>> 興業(yè)證券-新華醫(yī)療(600587)一季度是階段性低點(diǎn) 后續(xù)將確定性趨勢向上-140426
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2014/5/7 |
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作者： |
項(xiàng)軍 |
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投資要點(diǎn)
事件：
新華醫(yī)療公布2014 年一季報，報告期間，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入117,952 萬元，
同比增長31.44%；歸屬上市公司股東的凈利潤8,670 萬元，同比增長61.19%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤同比增長22.23%；每股收益0.44 元。
點(diǎn)評：
公司扣非后的業(yè)績略低于我們此前的預(yù)期。
收入延續(xù)快速增長，毛利率小幅提升。報告期間，公司實(shí)現(xiàn)銷售收入11.8億元，同比增長31.4%，保持了快速增長的勢頭。我們預(yù)計，醫(yī)院感控設(shè)備增長15-20%，骨科器械增長30%以上，制藥裝備由于新版GMP 改造的周期性，同比持平，其他如生物檢測及耗材、口腔設(shè)備、潔凈手術(shù)室工程、等均高速增長。此外，公司去年收購的遠(yuǎn)躍藥機(jī)（1 月份開始并表）和威士達(dá)（3 月份開始并表）也貢獻(xiàn)了一定的收入增量。公司的綜合毛利率為23.74%，同比提升0.66 個百分點(diǎn)，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，高毛利率的產(chǎn)品收入占比提高是公司毛利率穩(wěn)中有升的主要原因。
多因素影響一季度利潤增速，后續(xù)將趨勢向上。一季度公司扣非后的利潤增速（22.2%）明顯慢于歸屬母公司的利潤增長（61.2%），主要原因是一季度公司處臵部分非流動資產(chǎn)獲得了2,517 萬元的非經(jīng)常性損益。公司扣非后的利潤增速不高，主要有以下幾個原因：1）遠(yuǎn)躍藥機(jī)是制藥裝備企業(yè)，具有顯著的季節(jié)性特點(diǎn)，一季度是淡季，并表貢獻(xiàn)的收入和利潤較少，
導(dǎo)致并表效應(yīng)不明顯，我們認(rèn)為下半年遠(yuǎn)躍藥機(jī)對公司的收入和利潤的貢獻(xiàn)將顯著增加；2）去年12 月份收購的威士達(dá)醫(yī)療僅并表不到1 個月，貢
獻(xiàn)的收入和利潤都較少；3）從內(nèi)生而言，雖然公司的收入增速較快，毛利率也穩(wěn)步提升，但財務(wù)費(fèi)用從去年同期的1,112 萬元上升至1,595 萬元，此外去年一季度計提了獎金550 萬元（2013 年激勵獎金總數(shù)為2200 萬元），今年一季度計提了820 萬元（2014 年激勵獎金超過3000 萬元），同比增長50%，如果扣除激勵獎金和財務(wù)費(fèi)用的因素，公司一季度的利潤增速仍然在30%以上。
展望二季度及全年，由于威士達(dá)醫(yī)療從3 月份開始并表，二季度公司的利潤增長將有所加速，下半年遠(yuǎn)躍藥機(jī)的貢獻(xiàn)將更為明顯，因此我們判斷一季度就是公司利潤增速的最低點(diǎn)，后續(xù)將確定性趨勢向上，全年取得40%以上的高增長問題不大。
各項(xiàng)財務(wù)指標(biāo)正常，預(yù)收賬款有所增加。報告期間，公司的銷售費(fèi)用同比增長34.97%，基本與收入增速持平；管理費(fèi)用同比增長49.42%，主要原因是激勵獎金大幅增加；財務(wù)費(fèi)用同比增長43.49%，主要原因是公司近幾年不斷通過外延式并購擴(kuò)張，資產(chǎn)負(fù)債率顯著提升，總體而言，管理費(fèi)用和財務(wù)費(fèi)用的較快增長，在一定程度上拖累了公司的利潤增速。一季度末公司的預(yù)收賬款達(dá)到5.86 億元，較去年底有所增加，主要原因是遠(yuǎn)躍藥機(jī)并表帶來的預(yù)收賬款增加所致，母公司的預(yù)收賬款環(huán)比下降10%左右，符合我們此前的預(yù)期。
優(yōu)質(zhì)醫(yī)療器械龍頭，短期調(diào)整帶來介入良機(jī)。近期公司股價回調(diào)明顯，我們認(rèn)為主要有以下幾個原因：1）停牌之前市場對公司并購的預(yù)期過高，市場熱情的高漲不斷推高公司的估值水平；2）一季度因?yàn)槎嘀匾蛩貙?dǎo)致表觀增速一般；3）市場風(fēng)險偏好的下降，創(chuàng)業(yè)板的回調(diào)導(dǎo)致市場風(fēng)格偏保守，醫(yī)療器械個股均從高點(diǎn)回調(diào)較多。我們認(rèn)為，公司股價的回調(diào)，僅僅是市場因素導(dǎo)致的估值波動而已，公司的基本面依然扎實(shí)，從業(yè)績增長的確定性、并購整合的能力以及長期發(fā)展的空間來看，新華醫(yī)療仍然是我們在醫(yī)療器械板塊中的首選標(biāo)的，目前股價已跌破此次收購英德公司79 元的換股價和增發(fā)低價71.49 元，帶來了較好的介入時機(jī)。
盈利預(yù)測。暫不考慮送股和攤薄，我們預(yù)估公司2014-2016 年EPS 分別為1.70、2.45 和3.30 元，對應(yīng)2014-2016 年市盈率分別為41X、29X 和21X，公司近期股價回調(diào)明顯，我們認(rèn)為新華作為優(yōu)秀的醫(yī)療器械龍頭，未來從業(yè)績增長的確定性、外延并購的能力，以及在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的布局都值得期待，我們維持“增持”評級，建議在市場波動中買入。
股價表現(xiàn)催化劑：各季度業(yè)績增速達(dá)到甚至超預(yù)期；成功實(shí)現(xiàn)規(guī)模較大的并購。
風(fēng)險提示?？焖贁U(kuò)張期進(jìn)入多個領(lǐng)域?yàn)楣芾砩蠋硪欢ǖ奶魬?zhàn)。
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