>> 興業(yè)證券-中國南車(601766)一季度業(yè)績不理想,依舊看好全年業(yè)績增速-140427
| 上傳日期： |
2014/5/8 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王俊，吳華 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
事件：
公司披露2014年一季報：2014 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入184.5 億元，同比降6.8%，
實現(xiàn)營業(yè)利潤11.3 億元，同比增19.2%，實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7.72 億元，同比降4.9%，每股收益0.06 元。
點評：
公司2014 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入184.5 億元，同比降6.8%。具體拆分，動車組和城軌地鐵分別實現(xiàn)營收39 億元和26 億元，同比增長21%和60%；客車、貨車、機車和新產業(yè)分別實現(xiàn)營收7 億元、11 億元、26 億元和26億元，同比下降29%、46%、17%和4%；其他業(yè)務主要包含現(xiàn)代物流業(yè)等實現(xiàn)營收48 億元，同比下降19%（見表1）。去年招標的機車、貨車和客車大部分在2013 年已經交付，而2014 年第一批鐵路設備招標尚未進行，使得公司一季度多項業(yè)務營收出現(xiàn)負增長。而去年下半年進行了兩次大規(guī)模的動車組招標，公司中標269 列，一季度按需求進行交付，實現(xiàn)穩(wěn)定增長；根據(jù)全國城市軌道交通建設計劃，今年通車里程將實現(xiàn)穩(wěn)步增長，車輛需求量有望實現(xiàn)30%以上的增長，這與公司一季度城軌地鐵業(yè)務實現(xiàn)60%的高速增長趨勢一致。2014 年第一次鐵路設備招標近期有望開啟，同時2014 年鐵路設備購臵總額有望上調，我們認為，公司未來3 個季度生產任務將較為飽滿，全年營收實現(xiàn)穩(wěn)定增長。
一季度公司毛利率比去年同期提升2.33 個百分點至18.26%（見圖1），維持在18%上下的正常波動范圍。期間費用率與去年同期大體持平，各項費用率沒有大的波動。毛利率的提升使得銷售凈利率比去年同期提升0.97 至5.45%。
一季度實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7.72 億元，同比降4.9%，主要系少數(shù)股東損益增幅較大。
資產負債表與現(xiàn)金流量表較為健康。資產負債表中，應收賬款較2013 年末回落至297 億元，同比增9%；存貨大幅增長至257 億元，同比增31%，顯示在產任務飽滿；應付賬款增長至336 億元，同比增25%；預收賬款98 億元，同比增31%。報告期內公司經營性現(xiàn)金流量為23 億元，較健康。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2014~2016 年EPS 分別為0.37、0.43 和0.48 元，同比增長22%、17%和12%，當前股價對應2014 年PE 為12 倍。
展望2014 年，大的行業(yè)背景是，鐵總年初定下的全年鐵路固定資產投資7000億元（其中鐵總投資6300 億元、地方和社會資本投資700 億元）的目標已經上調至7200 億元，車輛設備采購額也將實現(xiàn)一定額度的上調，利好整個鐵路設備板塊。對于公司來說，“高鐵新建線路通車+高鐵配車密度提升”有望使得2014 年動車組需求增長40%上下，各地城軌地鐵建設也進入車輛設備交付的高速成長期，機車、客車和貨車業(yè)務大體平穩(wěn)，公司毛利率有望維持在18%
上下，由此來看，14 年公司業(yè)績將實現(xiàn)穩(wěn)定增長；同時，李克強總理自去年下半年以來一直在推行高鐵外交，希望與國外加強高鐵方面的合作，而公司
年初與阿根廷簽訂的近10 億美元城際動車組訂單、近期與南非簽訂的128億元大型機車訂單，彰顯了公司軌交的技術水平，已經實現(xiàn)從貨車這類低端軌交產品、到高端動車組和機車產品的大規(guī)模出口跨越，這使得未來動車組出口可期，一定程度上提升公司估值。因此，我們維持公司“增持”評級。
風險提示：動車組交付進度低于預期，各地城軌地鐵車輛交付低于預期，2014年招標量和招標價低于預期
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