>> 海通證券-步步高(002251)公告點評-140512
| 上傳日期： |
2014/5/12 |
大?。?/td>
| 221KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
潘鶴，李宏科，汪立亭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
公司5月12日發(fā)布《支付現(xiàn)金及發(fā)行股份購買資產(chǎn)預(yù)案》，擬以發(fā)行股份、湘潭步步高以支付現(xiàn)金的方式向交易對方購買其所持有的南城百貨100%股份，預(yù)計交易價格15.76億元；發(fā)行價格暫定13.98元/股，發(fā)行總數(shù)預(yù)計10708萬股（將根據(jù)2013年度利潤分配方案調(diào)整）。交易對方承諾本次發(fā)行后鎖定股份1年。本次交易尚需獲得股東大會和相關(guān)主管部門批準。
公司同時公告擬出資1億元成立全資子公司"步步高支付科技有限責任公司"，經(jīng)營范圍涵蓋貨幣匯兌、互聯(lián)網(wǎng)支付、移動電話支付、銀行卡收單、預(yù)付卡發(fā)行與受理等。
簡評和投資建議。
1. 交易后，公司控股股東和實際控制人保持不變。公司擬發(fā)行10708萬股股份購買鐘永利、吳麗君、鐘永塔、南海成長、金山山和年利達分別持有的南城百貨73.66%、9.75%、2.44%、2.32%、4.88%和1.95%股份；湘潭步步高向南海成長支付現(xiàn)金7878.9萬元以購買南城百貨5%股份。
本次交易前（表1），公司總股本為5.97億股，控股股東步步高集團持股比例為46.06%；交易后，公司總股本將達7.04億股，步步高集團持股39.06%，仍為公司控股股東，王填先生仍為公司實際控制人，新增股東及持股比例分別為鐘永利（11.79%）、吳麗君（1.56%）、金山山（0.78%）、鐘永塔（0.39%）、南海成長（0.37%）、年利達（0.31%）。
2. 測算收購增加收入、利潤及門店規(guī)模約25%，14倍收購PE基本合理。南城百貨現(xiàn)為廣西地區(qū)零售龍頭，2001年成立，先后在南寧、桂林、柳州、梧州、玉林、河池、百色、昆明等地開設(shè)了38家門店，總經(jīng)營面積近46萬平米，平均店齡4.15年；按業(yè)態(tài)計，百貨16家、超市38家、電器31家。根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的連鎖百強榜單，南城百貨位列"2013年中國連鎖百強"第96位、"2013年中國快速消費品連鎖百強"第67位。
南城百貨2013年實現(xiàn)營業(yè)收入30.91億元，凈利潤1.05億元，分別占比公司2013年收入和凈利潤約27.14%和25.34%，對應(yīng)3.4%的凈利率與公司（3.65%）較接近。本次交易對方承諾南城百貨2014-2016年分別實現(xiàn)凈利潤1.11億元、1.21億元和1.33億元，同比各增5.05%、9.56%和10%；若不達業(yè)績將以股份或現(xiàn)金方式予以公司補償。
步步高2013年9月30日在柳州新開大賣場，新進廣西區(qū)域，本次收購有利于公司快速拓展廣西市場，完善大西南市場布局；公司目前擁有門店153家，經(jīng)營面積超過180萬平方米，本次交易完成后公司門店數(shù)與面積均將增加25%。我們測算，本次預(yù)計交易價格15.76億元對應(yīng)南城百貨2013年P(guān)S和PB各為0.5倍和3.0倍，對應(yīng)2014年預(yù)測PE為14.25倍，交易價格合理。
公司的本次收購也印證了我們此前判斷："當前的零售行業(yè)面臨競爭范疇的升級，即此前的競爭更多在實體零售之間，更具體的，是全國性連鎖零售、區(qū)域性中小型連鎖零售商們互相競爭，而其當前的經(jīng)營面臨來自行業(yè)外的電商競爭，同時還面臨消費下行壓力。
因此我們判斷未來幾年將越來越多出現(xiàn)區(qū)域中小型甚至較大規(guī)模的零售商出售股權(quán)，退出零售競爭，行業(yè)實體資源在壓力之下更易于向優(yōu)勢企業(yè)集中。" 3. 測算收購增厚2014-2016 年EPS各約3.2%、1.6%和0.2%（均以全年計）。按本次預(yù)案對南城百貨的業(yè)績承諾，我們測算（表2），收購后，公司2014-2016 年歸屬凈利潤各為6.19 億元、7.32 億元和8.67 億元，同比各增18.9%、18.16% 和18.51%，按收購后7.04 億股本攤薄的EPS各為0.88 元、1.04 元和1.23 元，較收購前各增厚3.23%、1.62%和0.2% （均按全年計）。若假設(shè)2014 年中完成收購，按半年計，測算攤薄EPS約6%。
維持盈利預(yù)測。因本次交易仍存在一定不確定性，我們暫維持盈利預(yù)測，按目前5.97 億股本，預(yù)計公司2014-2016 年EPS 各為0.85 元、1.02 元和1.23 元，停牌前（3 月21 日）13.07 元股價對應(yīng)2014-2016 年P(guān)E 各為15.3、12.8 和10.6 倍； 目前78 億市值對應(yīng)2014 年P(guān)S 為0.6 倍，估值處于合理水平；考慮到公司未來三年20%以上優(yōu)于行業(yè)平均的凈利潤復(fù)合增速、所處消費氛圍較好的湖南區(qū)域、江西區(qū)域門店也已穩(wěn)健盈利、百貨超市兩業(yè)態(tài)均處于良性發(fā)展期以及積極開展O2O 的戰(zhàn)略性眼光，維持17 元目標價（對應(yīng)2014 年20 倍PE）和"買入"評級。
風(fēng)險與不確定性?？鐓^(qū)域擴張及展店速度的不確定性；新門店培育期超出預(yù)期；新渠道發(fā)展的不確定性等。
|
|
