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    東土科技是國(guó)內(nèi)工業(yè)以太網(wǎng)龍頭，網(wǎng)絡(luò)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)下的受益標(biāo)的。公司的工業(yè)控制系統(tǒng)將受益于信息化設(shè)備進(jìn)口替代的加速，軍品放量及海外高增長(zhǎng)將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)，且后續(xù)可能繼續(xù)通過(guò)外延并購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈布局。預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.44/0.71/0.98元，目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)14-16年45/28/20倍PE，短期維持“審慎推薦-A”，政策、訂單、及軍品突破有望成為股價(jià)催化。
    軍品有望放量。東土科技從09年開(kāi)始加大對(duì)軍品的研發(fā)，目前軍工產(chǎn)品（交換機(jī)）已經(jīng)應(yīng)用在海軍的艦船、航母之上?？紤]到軍品的預(yù)研、認(rèn)證周期，以及公司收購(gòu)軍悅飛翔帶來(lái)的軍品渠道，今年軍品有望放量實(shí)現(xiàn)7000萬(wàn)-1億的訂單。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著國(guó)家軍費(fèi)開(kāi)支的增長(zhǎng)，以及公司將產(chǎn)品從海軍拓展至其他兵種，軍品業(yè)務(wù)未來(lái)3年有望保持30%-50%的增長(zhǎng)，成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    海外市場(chǎng)迎來(lái)收獲期。公司海外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，13年拿下烏拉圭國(guó)網(wǎng)智能變電站訂單，并進(jìn)入到印度和印尼的電力市場(chǎng)。公司強(qiáng)在技術(shù)和產(chǎn)品，但弱在海外渠道，13年以來(lái)公司加快了海外渠道建設(shè)，已在德國(guó)成立子公司、在美國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)構(gòu)建營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)。14年公司會(huì)加大國(guó)際化人才引進(jìn)以及信息管理平臺(tái)的投入，海外市場(chǎng)將迎來(lái)收獲期，有望翻番增長(zhǎng)，成為公司的又一增長(zhǎng)點(diǎn)。
    后續(xù)可能繼續(xù)通過(guò)收購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈布局。公司上市后通過(guò)收購(gòu)上海遠(yuǎn)景及軍悅飛翔，獲得了工業(yè)控制時(shí)鐘同步技術(shù)以及軍品銷(xiāo)售渠道。預(yù)計(jì)公司后續(xù)可能繼續(xù)通過(guò)收購(gòu)來(lái)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，下一步的并購(gòu)方向?qū)⒁郧度胧窖邪l(fā)型、網(wǎng)絡(luò)安全、芯片等相關(guān)企業(yè)為主要目標(biāo)。公司通過(guò)收購(gòu)在鞏固國(guó)內(nèi)龍頭地位的同時(shí)，將打開(kāi)更大的市場(chǎng)空間。
    維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。短期電力行業(yè)的投資下降及招標(biāo)規(guī)則改變會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)?cè)斐梢欢ㄓ绊?，但整體受益軌道交通及能源行業(yè)的快速發(fā)展仍將保持增長(zhǎng)。我們更看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，工業(yè)控制系統(tǒng)將受益于信息化設(shè)備進(jìn)口替代的加速，軍品放量及海外的高增長(zhǎng)將成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)，且公司后續(xù)可能繼續(xù)通過(guò)收購(gòu)?fù)晟飘a(chǎn)業(yè)鏈布局，打開(kāi)新的空間。維持“審慎推薦-A”，預(yù)計(jì)14-16年EPS為0.44/0.71/0.98元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：短期業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)、軍品訂單不達(dá)預(yù)期、收購(gòu)整合不達(dá)預(yù)期。