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    公司公布4月運(yùn)營數(shù)據(jù)。旅客吞吐量（RPK）同比增長9.23%，運(yùn)力投放（ASK）同比增長9.86%，運(yùn)力投放環(huán)比變化不大，需求端有所反彈，客座率79.49%，環(huán)比增加1.94個(gè)百分點(diǎn)，同比仍下降0.57個(gè)百分點(diǎn)。
    點(diǎn)評(píng)： 
    供需關(guān)系改善，但運(yùn)營效率預(yù)計(jì)仍不高，國外航線分化明顯
    公司4月份供需關(guān)系改善，供需差由上月的-5.25%收窄至-0.63%，客座率也環(huán)比增加1.94個(gè)百分點(diǎn)，但同比仍繼續(xù)下滑。從行業(yè)票價(jià)走勢(shì)看，預(yù)計(jì)4月份客公里收益仍有3-4個(gè)百分點(diǎn)的同比下滑，客票下滑的收窄幅度仍遠(yuǎn)低于需求反彈的幅度，這說明淡季中的有效需求仍然十分低迷。
    分部來看， 
    國內(nèi)線：公司4月國內(nèi)航線RPK和ASK同比分別增長7.07%和8.21%，供需差-1.14%；3月RPK和ASK分別增長3.03%和9.09%，供需差為-6.06%。供給端變化不大，需求端由于3月份去年同期的高基數(shù)，導(dǎo)致3月份增速較低，4月份盡管環(huán)比看反彈明顯，但仍是供大于求的格局，客座率79.86%，同比仍下降1.06個(gè)百分點(diǎn)。我們?cè)谥軋?bào)中指出，訂座跟蹤看，淡季中國內(nèi)線整體客座率水平預(yù)計(jì)仍略低于去年同期。因此，需求增速的月度環(huán)比變化意義不大，供需格局難有明顯改善仍將繼續(xù)抑制公司國內(nèi)線的盈利前景。
    國際線：4月公司國際線RPK和ASK同比分別增長16.61%和15.04%，供需差1.57%，相比3月的-1.89%有負(fù)轉(zhuǎn)正，客座率同比和環(huán)比分別增加1.37和4.49個(gè)百分點(diǎn)。總體來看，國際線供需情況要明顯好于國內(nèi)線，淡季中內(nèi)外線分化明顯的情況從我們跟蹤的訂座情況可以一窺究竟。預(yù)計(jì)5-6月份國際線客座率和去年接近，國內(nèi)線則不及去年同期。
    展望：旅游旅客集中出行預(yù)計(jì)公司五一長假數(shù)據(jù)較好，但節(jié)后可能仍有明顯回落。由于有效需求不足，低端客出行主要集中在節(jié)日前后，因此預(yù)計(jì)公司五一期間需求增速仍會(huì)有明顯提升，但從春運(yùn)數(shù)據(jù)對(duì)比看，節(jié)后旅游需求退潮后有效需求不足會(huì)暴露的比較明顯，因此預(yù)計(jì)整個(gè)五月數(shù)據(jù)不會(huì)有太多驚喜，供需格局依舊，票價(jià)仍會(huì)有小幅下跌。
    維持公司"中性"評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014－15年EPS分別為0.12元和0.20元，目前公司PB估值已經(jīng)在0.7倍左右，但考慮到經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)尚不明朗，以及人民幣貶值對(duì)公司未來匯兌收益可能影響比較大，維持對(duì)公司"中性"的評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.45元，對(duì)應(yīng)今年P(guān)B約1倍。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不達(dá)預(yù)期、禽流感爆發(fā)、人民幣匯率大幅波動(dòng)對(duì)于公司匯兌收益的影響，航油價(jià)格波動(dòng)對(duì)于公司營業(yè)成本增加的潛在影響。