>> 中信證券-航空動力(600893)重大事項點評—重組獲證監(jiān)會核準，...-140516
| 上傳日期： |
2014/5/16 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
高嵩，周櫟偉 |
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此報告為加密報告 |
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本次重組意義重大，業(yè)績增厚顯著。公司公告證監(jiān)會核準公司向中國航空工業(yè)集團公司等8 家單位發(fā)行股份購買資產(chǎn)并配套融資的相關(guān)方案。此次重組完成后，黎明公司、南方公司、黎陽動力、晉航公司、吉發(fā)公司、貴動公司、深圳三葉等7 家公司股權(quán)將注入上市公司，公司將實現(xiàn)對中航工業(yè)旗下大部分發(fā)動機制造、維修資產(chǎn)的全覆蓋，對公司未來發(fā)展意義重大。
重組完成以后，公司2013 年備考營業(yè)收入將達到257.8 億，增幅為225%，備考歸屬于母公司所有者凈利潤為8.19 億，增幅為148%，備考EPS 為0.46 元（不考慮配套融資），增厚0.16 元。
預計未來收入將保持快速增長，利潤率具備提升空間。隨著我國新型三代半戰(zhàn)機（殲10B、殲15、殲16）等列裝，公司渦扇-10 等機型將可能進一步上量；此外公司新型號渦扇13、渦扇15、渦軸16、渦扇20 未來3-5年也有望隨整機量產(chǎn)開始批量，公司未來持續(xù)增長確定，預計未來3-5 年公司收入復合增速將達到15%。隨現(xiàn)有型號良品率提升及新型號投產(chǎn)，黎明、黎陽等公司利潤率仍具有較大提升空間，因此公司利潤增速有望高于收入增速，預計達到20%左右。
航空發(fā)動機將獲國家政策大力支持，發(fā)展空間巨大。航空發(fā)動機是航空產(chǎn)業(yè)中技術(shù)含量最高的產(chǎn)品，也是制約我國空軍裝備快速發(fā)展的最主要瓶頸，相比美俄等軍事強國差距顯著，預計將獲得國家政策的大力扶持。綜合考慮新機型量產(chǎn)需求、當前主力戰(zhàn)機更新?lián)Q代和訓練強度加大，我們測算未來20 年軍用潛在需求超過8500 億元。此外，中國民航飛機正進入大力研制階段，大飛機可能于2019 年左右批量交付，未來隨國產(chǎn)發(fā)動機逐步成熟，有望在民用大飛機領域取得突破，我們測算未來20 年我國民用航空發(fā)動機市場將達到4500 億元。
風險提示。軍費開支增速顯著下降；關(guān)鍵型號裝備進度不達預期；民品業(yè)務拓展不達預期等。
盈利預測及估值。重組完成后，我們預測公司2014/15/16 年EPS 預測至0.53/0.67/0.80 元（原預測0.35/0.43/0.5 元），當前價22.68 元，對應2014/15/16 年P(guān)E 分別為42/34/28 倍。考慮到發(fā)動機產(chǎn)業(yè)在國防工業(yè)中的重要性、未來可能的資本運作和業(yè)績的持續(xù)改善，我們認為公司一年期合理價格為28-30 元，維持公司“增持”評級。
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