>> 安信證券-鼎龍股份(300054)打印耗材業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng),CMP是新的成長(zhǎng)接力-140522
| 上傳日期： |
2014/5/22 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入-B（上調(diào)） |
作者： |
王席鑫，孫琦祥 |
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公司由打印耗材向打印耗材、拋光材料雙主業(yè)轉(zhuǎn)變：目前公司主要產(chǎn)品和利潤(rùn)來(lái)源為彩色碳粉、電荷調(diào)節(jié)劑和顯色劑等，復(fù)印機(jī)用載體已經(jīng)建成、即將量產(chǎn)。儲(chǔ)備項(xiàng)目方面公司已完成藍(lán)寶石用CMP 拋光墊的合成、拋光液的前期工作，未來(lái)一旦產(chǎn)業(yè)化公司將由打印耗材單主業(yè)向打印耗材、拋光材料雙主業(yè)的轉(zhuǎn)變。
■碳粉國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量穩(wěn)步提升，歐美市場(chǎng)也有望放量突破，載體項(xiàng)目建成調(diào)試、助力彩色碳粉進(jìn)入復(fù)印機(jī)領(lǐng)域：目前國(guó)內(nèi)碳粉市場(chǎng)經(jīng)過(guò)開(kāi)拓后基本實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)、打印機(jī)品牌等多方面的全覆蓋，單月銷(xiāo)量逐步提升，保守預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售將超過(guò)600 噸。公司目前碳粉僅進(jìn)入目前激光打印機(jī)領(lǐng)域，復(fù)印機(jī)和海外市場(chǎng)尚未進(jìn)入，而國(guó)外則是兼容碳粉的主要市場(chǎng)。公司后續(xù)將重點(diǎn)建設(shè)歐美市場(chǎng)渠道，目前已有部分再生硒鼓廠(chǎng)商及經(jīng)銷(xiāo)商采購(gòu)公司碳粉，未來(lái)也有望實(shí)現(xiàn)放量突破。載體項(xiàng)目工業(yè)化生產(chǎn)線(xiàn)已建成，目前處于設(shè)備調(diào)試期，未來(lái)量產(chǎn)后將提升后續(xù)季度業(yè)績(jī)。而且載體量產(chǎn)也將加快公司在復(fù)印機(jī)用彩色碳粉領(lǐng)域的開(kāi)拓。
■CMP 拋光材料受益于集成電路和藍(lán)寶石需求的快速發(fā)展：目前的拋光工藝及拋光液主要應(yīng)用于集成電路和藍(lán)寶石加工兩大領(lǐng)域。統(tǒng)計(jì)資料表明，集成電路拋光耗材市場(chǎng)容量約為15 億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)增速10%以上；藍(lán)寶石拋光耗材市場(chǎng)容量約為30 億元人民幣，受益于LED、智能手機(jī)、可穿戴設(shè)備等領(lǐng)域?qū)π枨蟮目焖僭鲩L(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)藍(lán)寶石行業(yè)年需求增速高達(dá)30%。
■CMP 市場(chǎng)壟斷性強(qiáng)，公司有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，一旦突破相當(dāng)于再造一個(gè)鼎龍：目前全球拋光液市場(chǎng)集中在卡博特、杜邦、Fujimi 等廠(chǎng)商中，拋光墊市場(chǎng)被陶氏、卡博特和3M 所占據(jù)。國(guó)產(chǎn)拋光墊和拋光液主要應(yīng)用在低端市場(chǎng)，高端應(yīng)用仍被外資所壟斷（藍(lán)寶石和芯片用全部依賴(lài)進(jìn)口）。按照100 億元以上的市場(chǎng)計(jì)算，公司量產(chǎn)后即使占據(jù)5%的份額，考慮到壟斷帶來(lái)的高盈利，相當(dāng)于再造一個(gè)鼎龍。
■給予買(mǎi)入-B 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.5 元：我們對(duì)比彩色碳粉和CMP 拋光材料可知，公司選擇方向均為高壁壘、壟斷性強(qiáng)帶來(lái)的高盈利、高成長(zhǎng)性的細(xì)分新材料領(lǐng)域，一旦進(jìn)入就是藍(lán)海市場(chǎng)。目前公司盈利高增長(zhǎng)也已兌現(xiàn)，并且即將由打印耗材的單輪驅(qū)動(dòng)走向打印耗材、CMP 拋光材料雙引擎時(shí)代，我們預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為0.35、0.57 和0.85 元，未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速71%，給予買(mǎi)入-B 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.5 元，對(duì)應(yīng)14 年P(guān)E 為50 倍。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：彩粉銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期、CMP 拋光材料市場(chǎng)開(kāi)拓緩慢的風(fēng)險(xiǎn)
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