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    事件：日前，我們調(diào)研了啟明星辰，并和公司董事長(zhǎng)就公司業(yè)務(wù)和未來(lái)發(fā)展情況進(jìn)行了交流。
    行業(yè)增速較為穩(wěn)定，市場(chǎng)空間遠(yuǎn)未飽和。
    國(guó)內(nèi)信息安全行業(yè)年增速約在20%左右，目前的市場(chǎng)需求主要受政府、央企和大型企業(yè)的穩(wěn)定需求拉動(dòng)，大量中小企業(yè)的安全需求尚待挖掘，因此市場(chǎng)空間遠(yuǎn)未飽和。
    國(guó)內(nèi)信息安全市場(chǎng)需求不斷放大。
    進(jìn)入高速互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，信息安全即國(guó)家安全，網(wǎng)安小組的成立足以證明國(guó)家對(duì)于信息安全的重視程度?，F(xiàn)階段網(wǎng)安小組的人事任免已經(jīng)告一段落，未來(lái)將會(huì)出臺(tái)一系列產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，將對(duì)公司現(xiàn)有產(chǎn)品和市場(chǎng)布局帶來(lái)可觀的增量空間，在交流過(guò)程中，公司高管認(rèn)為在互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用升級(jí)的背景下，傳統(tǒng)的信息安全產(chǎn)品在新的網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下多已喪失原有優(yōu)勢(shì)，而下游重點(diǎn)客戶需求種類的增加和規(guī)模的擴(kuò)大是信息安全需求放量的主要驅(qū)動(dòng)力。
    競(jìng)爭(zhēng)格局清晰，第一梯隊(duì)優(yōu)勢(shì)明顯。
    在國(guó)內(nèi)的信息安全市場(chǎng)格局中，啟明星辰一直牢牢處于第一梯隊(duì)，在政府、電信、金融、能源、交通、軍隊(duì)、軍工、制造等重點(diǎn)行業(yè)用戶中具有較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)，公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品在相關(guān)細(xì)分領(lǐng)域的排名均穩(wěn)居前三，在國(guó)家信息安全戰(zhàn)略升級(jí)背景下，公司有望直接受益于重量級(jí)客戶的需求釋放。
    外延投資將持續(xù)不斷，完善細(xì)分領(lǐng)域的產(chǎn)品覆蓋。
    云計(jì)算、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的出現(xiàn)對(duì)于信息安全提出了更高的需求，對(duì)于傳統(tǒng)的信息安全產(chǎn)品更是挑戰(zhàn)，因此信息安全企業(yè)必須緊追需求變化，在這一背景下，啟明星辰近年來(lái)積極進(jìn)行外延并購(gòu)來(lái)豐富信息安全產(chǎn)品線和提高綜合競(jìng)爭(zhēng)力，并通過(guò)投資方式提前布局新領(lǐng)域，不斷優(yōu)化產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)突出公司優(yōu)勢(shì)，也實(shí)現(xiàn)了對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈和渠道的合理布局。
    從投資標(biāo)的看，啟明星辰投資參股的公司已覆蓋云安全、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)泄漏、身份認(rèn)證等應(yīng)用領(lǐng)域。
    2014 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)目標(biāo)是不低于1.5億元，費(fèi)用率穩(wěn)步下降。
    公司2014 年的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)是歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)不低于1.5 億，同比2013 年增長(zhǎng)22.5%。
    公司上市以來(lái)十分重視研發(fā)投入，員工規(guī)模也快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致費(fèi)用率大幅上升，因此侵蝕了利潤(rùn)增速。通過(guò)和公司高層的交流，目前公司的研發(fā)儲(chǔ)備豐富，未來(lái)幾年研發(fā)費(fèi)用占比將逐漸下降；且員工人數(shù)也將保持穩(wěn)定，公司較高的期間費(fèi)用率將出現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)。
    我們看好啟明星辰在國(guó)內(nèi)信息安全行業(yè)第一梯隊(duì)的優(yōu)勢(shì)地位，在信息安全國(guó)家戰(zhàn)略高度升級(jí)利好下，公司將受益于下游需求的不斷釋放。預(yù)計(jì)公司2014~2016 年EPS 分別為0.39 元、0.52 元和0.69 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為46、34 倍、26 倍。我們認(rèn)為公司除具備內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力，其外延增長(zhǎng)的步伐仍將持續(xù)，看好公司未來(lái)發(fā)展，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)整合低于預(yù)期、費(fèi)用控制不足、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、下游對(duì)信息安全投入低于預(yù)期。