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    管理層解讀如下，Q&A 部分詳見正文  
    處方藥網(wǎng)上銷售將擴(kuò)大電商市場容量：處方藥占醫(yī)藥市場80%左右，不會完全放開，預(yù)計(jì)慢性病處方藥物會首先放開，醫(yī)藥電商有望增加至少1000 億市場體量。  
    委托第三方物流會不會使九州通競爭對手增多？1、物流分采購、存儲、配送， 若無大倉庫支持，新建倉儲和物流體系的成本很大；2、第三方配送要符合GSP 規(guī)范，百貨類物流要通過GSP 認(rèn)證很難，目前國內(nèi)純做第三方配送且通過GSP 認(rèn)證的企業(yè)很少。公司優(yōu)勢明顯，可以更好更快捷完成配送。  
    第三方交易資格審批權(quán)下放：醫(yī)藥電商門檻并不在牌照上，現(xiàn)有牌照已一百多張，做的好的只有幾十家。線上流量獲取和倉儲物流建設(shè)仍是最大瓶頸。  
    九州通積極布局，借政策東風(fēng)將大展拳腳：  倉庫改造布局B2C：公司在全國22 個(gè)省和31 個(gè)地級市已完成大型倉庫建設(shè)，在縣級有400 多個(gè)配送站，主要服務(wù)藥店、醫(yī)療終端。09 年開始對大倉進(jìn)行改造對接B2C 業(yè)務(wù)。按照公司B2B 訂單吞吐能力計(jì)算，公司有能力提供日均100 萬張B2C 訂單量。目前公司B2C 業(yè)務(wù)日訂單量約1 萬張，處方藥放開后，訂單量有望大幅提升。  
    微信商城布局O2O：好藥師與微信合作，推出藥急送，未來將所服務(wù)的10 萬家終端藥店納入O2O 體系，打通藥企、倉庫、藥店、消費(fèi)者整條醫(yī)藥流通渠道。  
    提前組建執(zhí)業(yè)藥師團(tuán)隊(duì)：文件中明確提出醫(yī)藥電商可通過建立執(zhí)業(yè)藥師在線藥事服務(wù)制度銷售處方藥、甲類非處方藥。公司注重從后端物流到前端服務(wù)體系的搭建，好藥師藥品在線銷售時(shí)將有執(zhí)業(yè)藥師負(fù)責(zé)藥事服務(wù)。 
    盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)14-16年，收入增速18%、19%、23%，利潤增速22%、24%、27%，攤薄后EPS為0.36元、0.45元、0.57元，對應(yīng)PE為40倍、32倍、25倍，雖然從估值角度來看并不便宜，公司轉(zhuǎn)型醫(yī)藥電商必然新增費(fèi)用，但我們覺得不應(yīng)該過多關(guān)注利潤的增速，而應(yīng)該看九州通電商平臺的客戶數(shù)，看新增客戶是否迅速，看客戶活躍度和粘性，電商的估值模式應(yīng)該在此。九州通是一個(gè)高效但遇到政策瓶頸的OTC王者，醫(yī)藥電商平臺是其天然的轉(zhuǎn)型，九州通正在努力。處方藥的網(wǎng)上銷售將引爆醫(yī)藥電商市場的容量，這是一個(gè)行業(yè)的爆發(fā)式增長，這是一個(gè)從40億到1000億之路，大藍(lán)海，雖然道路可能會比較漫長，對醫(yī)藥電商和九州通的理解，可以更多的參考我們之前的九州通深度報(bào)告《醫(yī)藥電商轉(zhuǎn)型ING，O2O打造真正的線上線下閉環(huán)》，我們看好九州通的轉(zhuǎn)型，看好九州通的平臺價(jià)值，維持"審慎推薦-A"投資評級。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：流通競爭激烈導(dǎo)致毛利率下降；電商平臺推進(jìn)低于預(yù)期。