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    優(yōu)秀的公司不能提供卓越的回報，過高的估值是罪魁禍首。新北洋是2010-2013 年每年利潤都增長的七家計算機設備類公司之一。2009-2013 年它的凈利潤增長165%，但是累計投資回報只有30%左右。估值下降抵消了大部分利潤增幅。
    現在估值已經下降到合理區(qū)間。當前新北洋的2014 年市盈率比申萬計算機設備行業(yè)低23%；2014 年市盈率為21 倍，PEG 在1 倍左右；我們運用現金流貼現模型計算得到的內在價值為13.36 元/股，高于現在的股價。
    未來增長動力充沛。海外市場是重要的增長動力之一。通過發(fā)展大客戶和區(qū)域性客戶、增加適銷產品種類和開拓新市場，2014 年海外銷售收入能夠增長35%左右。國內市場的增長動力來自金融行業(yè)。榮鑫科技的新產品—硬幣兌換機和票據自助受理機等產品正在四個省接受銀行試用，預計今年下半年可以正式銷售。預計2014 年除鞍山博縱外的原有國內銷售收入增長約1 億元；鞍山博縱因2014 年合并全年報表，今年可增加收入約9000 萬元。收購華菱光電保障2014 年業(yè)績快速增長。華菱光電的接觸式圖像傳感器在國內市場的占有率極高，國內紙幣清分機市場處于高速增長階段。我們判斷2014-2016 年華菱光電實際完成的凈利潤將顯著超過承諾金額。2014 年因收購華菱光電26%股權可以增加約2.7 億元收入（從5 月開始合并報表），增加約2000 萬元經營性凈利潤，還可以增加約1.75 億元一次性投資收益。
    因完成收購華菱光電股權的日期快于預期，上調2014 年的收入和凈利潤預測。
    預計2014-2016 年收入分別為14.3、18.6 和22.7 億元，凈利潤分別為4.6、4.0 和5.1 億元，每股收益分別為0.77、0.67 和0.85 元。
    維持“買入”的投資評級。估值已到合理區(qū)間，而且開拓海外市場、逐步推出適用于金融行業(yè)的新產品以及并購等措施會進一步打開成長空間。