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◆事件：
    5 月30 日，我們參加了公司股東大會(huì)，與公司管理層就昊天節(jié)能、工業(yè)水處理業(yè)務(wù)、以及公司未來(lái)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃等事項(xiàng)進(jìn)行了深度溝通。
    ◆昊天節(jié)能訂單充沛，盈利預(yù)測(cè)偏保守
    昊天節(jié)能主要做保溫管，主要用于城市供熱和油氣輸送，為河北省高新技術(shù)企業(yè)，具有一定技術(shù)優(yōu)勢(shì)。目前昊天在手訂單有8 個(gè)億，油、供氣、供熱三大領(lǐng)域石油的占比最大，并有眾多意向協(xié)議，公告中備考盈利預(yù)測(cè)偏保守。同時(shí)，中石油可能會(huì)把管道業(yè)務(wù)進(jìn)行剝離，對(duì)昊天節(jié)能未來(lái)的發(fā)展具有積極意義。收購(gòu)后，萬(wàn)邦達(dá)將給昊天帶來(lái)管理上的提高，并協(xié)助其開(kāi)拓市場(chǎng)。
    收購(gòu)昊天的理由：（1）與公司戰(zhàn)略契合度高；（2）有利于公司把規(guī)模做大；（3）昊天的客戶(hù)跟萬(wàn)邦達(dá)具有一定的客戶(hù)協(xié)同效應(yīng)，電力行業(yè)的協(xié)同效應(yīng)最大，可以給公司帶來(lái)電力行業(yè)水處理業(yè)務(wù)。
    ◆工業(yè)水處理業(yè)務(wù)，未來(lái)三年利潤(rùn)增速30%
    公司主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，從短期看，公司受煤化工項(xiàng)目建設(shè)延后影響，大項(xiàng)目的獲得頻率放緩，水處理業(yè)務(wù)增速或下降。但中長(zhǎng)期看，煤化工領(lǐng)域水處理廣闊需求可期，且COD標(biāo)準(zhǔn)提升將促進(jìn)工業(yè)水處理改造需求的釋放，行業(yè)空間廣闊。按公司現(xiàn)有項(xiàng)目以及市場(chǎng)景氣程度看，公司未來(lái)三年水處理業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速將保持在30%左右。
    ◆打造節(jié)能環(huán)保大平臺(tái)，后續(xù)擴(kuò)張可期
    打造環(huán)保大平臺(tái)已成公司既定目標(biāo)，從單一工業(yè)水處理業(yè)務(wù)向固廢、氣等多領(lǐng)域拓展，后期收購(gòu)節(jié)奏有望加快。不考慮昊天業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)，2014-2016 年公司EPS 分別為0.76 元、0.98 元、1.29 元，而按昊天節(jié)能2014 年備考業(yè)績(jī)4,600 萬(wàn)元計(jì)算，攤薄后EPS 為0.90 元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)31 倍PE。考慮目前環(huán)保行業(yè)整體估值水平不高、工業(yè)水業(yè)務(wù)短期增速放緩、公司收購(gòu)存在不確定性等因素，給予公司2014 年34 倍PE，目標(biāo)價(jià)30.81 元，下調(diào)公司評(píng)級(jí)為“增持