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    華天科技為國內(nèi)第2大IC封裝廠商，盈利能力強(qiáng)。從銷售收入角度看，長電科技銷售收入最大，其次為華天科技與通富微電。從凈利率來看，華天科技明顯優(yōu)于其他兩家。2013年華天科技凈利率約為8%，而長電科技和通富微電同期凈利率分別為1%、3%。從凈利潤規(guī)模來看，華天2013年凈利潤規(guī)模約為2億元，優(yōu)勢明顯。
     西安以及昆山兩家子公司是華天科技增長的引擎。華天科技最早的生產(chǎn)基地在天水，公司后續(xù)逐步發(fā)展了華天西安以及華天西鈦微兩家子公司。華天天水由于地處西部，擁有較為明顯的成本優(yōu)勢。華天西安擁有BGA，QFN等較為先進(jìn)的封裝技術(shù)，客戶結(jié)構(gòu)比較高端。西鈦微掌握TSV以及WLO相關(guān)技術(shù)，代表著未來大的方向。從2013年銷售收入情況來看，目前天水華天銷售收入最大，2013年約為17億元，占整個(gè)銷售收入的71%。西安和西鈦方面銷售收入分別為4.72，2.27億元，占比分別為19%、9%。2013年華天科技完成了昆山公司28.85%的股權(quán)收購，持股比例達(dá)到63.85%。昆山公司于2013年扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)凈利潤3241.61萬元。西安公司實(shí)現(xiàn)快速增長，完成營業(yè)收入4.72億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤5136.19萬元，分別同比增長98.07%、143.82%。目前3地發(fā)展情況均較好。
    西鈦方面整體情況逐步向好。年初受循環(huán)水水質(zhì)問題影響，西鈦微出片量約為1萬片每月，我們預(yù)計(jì)這一情況將逐步改善。西鈦微目前TSV整體產(chǎn)能依舊供不應(yīng)求，隨著產(chǎn)能利用率的上升，西鈦微的盈利能力將逐步改善。我們預(yù)計(jì)今年年底可以達(dá)到2萬片左右的單月出貨量。
    指紋識別等新技術(shù)為TSV帶來新的成長空間。目前TSV技術(shù)主要應(yīng)用于像素低于200萬的CIS產(chǎn)品。我們認(rèn)為隨著Touch ID的起量，TSV市場將維持較高的景氣度。從競爭格局看，目前全球僅僅大中華區(qū)的3家企業(yè)批量出貨TSV產(chǎn)品。行業(yè)的增長加較高的競爭壁壘將助推公司業(yè)績增長。
    陣列相機(jī)處于攻堅(jiān)階段。公司陣列相機(jī)目前處于攻堅(jiān)階段，模具還是限制公司陣列相機(jī)發(fā)展的最大阻礙。我們認(rèn)為3D成像將是未來攝像頭發(fā)展的主力方向，如果公司攻克工藝難題，將切入全新的藍(lán)海市場。
    目前半導(dǎo)體行業(yè)景氣度高，業(yè)績無憂。北美半導(dǎo)體行業(yè)BB值持續(xù)大于1，臺積電、日月光等企業(yè)銷售收入屢創(chuàng)新高，半導(dǎo)體行業(yè)景氣度目前較好。我們了解到公司天水與西安相關(guān)生產(chǎn)飽滿，我們預(yù)計(jì)上半年西安方面凈利潤增速將大于40%，天水方面凈利潤增速大于20%，公司整體凈利潤增速維持在30%-40%之間。
    半導(dǎo)體政策臨近，公司將長期受益。我們預(yù)計(jì)此次半導(dǎo)體補(bǔ)貼規(guī)模約為1200億元，推出的時(shí)間預(yù)計(jì)在6月底或者7月初。公司為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)的封裝廠商，將享受到國家政策紅利。目前國內(nèi)封測行業(yè)較國外差距較大，半導(dǎo)體政策的逐步落實(shí)將助推公司技術(shù)進(jìn)步，我們認(rèn)為公司將進(jìn)入長期受益過程。
    盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計(jì)華天科技2014、2015年凈利潤規(guī)模將達(dá)到2.92、3.93億元。對應(yīng)備考全面攤薄EPS分別為0.44元、0.60元。給予目標(biāo)價(jià)13.20元，對應(yīng)2014年30倍PE。
    主要不確定因素：行業(yè)景氣度下滑，TSV競爭加劇。