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     投資要點  挖掘文化底蘊，打造國際知名品牌。作為民族品牌，老鳳祥擁有166 年歷史， 年銷售額超過300 億元，是國內(nèi)珠寶首飾行業(yè)龍頭，是中國文化企業(yè)百強（工藝美術(shù)類）。根據(jù)《上海國資國企改革20 條》主要目標"將培育5-8 家全球布局、跨國經(jīng)營，具有國際競爭力和品牌影響力的跨國集團；8-10 家全國布局、海外發(fā)展、整體實力領(lǐng)先的企業(yè)集團"，老鳳祥作為黃浦區(qū)最優(yōu)秀國企， 有望借國企改革契機走向國際市場。公司計劃今年9 月在紐約第五大道開設首家老鳳祥直營店，美國市場年銷售近700-800 億美元（其中近7 成鉆石類）， 是世界最大的首飾市場，此次公司紐約開店是進軍海外市場邁出的重要一步， 未來有望進一步在全球范圍（如加拿大、英國等）擴張。  外延擴張驅(qū)動收入增長，優(yōu)化品類提升盈利能力。2013 年市場環(huán)境不利，黃金價格暴跌，但老鳳祥網(wǎng)絡建設速度卻逆勢提升，連鎖（加盟）專賣店新增153 家至916 家，今年預計新增不少于120 家。值得一提的是，老鳳祥河南子公司自2010 年成立以來經(jīng)營效益良好，我們看好河南模式（與總經(jīng)銷商成立合資公司，各50%，全省納入管理）異地復制的前景。此外，公司未來將繼續(xù)通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，大力發(fā)展新七類（翠、玉、珠、寶、琺瑯、眼鏡、象牙）來進一步提升收入增速和盈利能力（新七類的零售毛利率在30-40%， 遠高于黃金首飾），目前珠寶類銷售收入占比僅7-8%，預計未來3-5 年復合年增長率有望達到30%以上。  4-5 月，限額以上企業(yè)金銀珠寶零售額分別同比下降30%和12.1%，老鳳祥雖然受到一定沖擊，但二三線城市的需求仍較旺盛，并且公司通過套保對沖， 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整等方式積極應對，預計1-5 月收入和利潤仍為正增長。我們認為，近期行業(yè)增速大幅下滑主要受去年同期"大媽搶金"的高基數(shù)以及金價下跌影響，在國人偏好黃金、婚慶剛需等因素不變的大背景下，預計接下來行業(yè)增速有望逐步恢復至10%左右。  預期催化劑：隨著新一屆領(lǐng)導班子的成立，公司在國企改革，股權(quán)激勵等方面有望取得進展。   財務與估值  我們維持公司2014-2016 年每股收益分別為1.70、1.98 和2.33 元的盈利預測，給予2014 年18 倍PE 估值水平，目標價30.60 元，維持公司買入評級。   風險提示  金價大幅下跌，經(jīng)濟持續(xù)不景氣等。