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    本期投資提示：
    鋅價(jià)創(chuàng) 15 個(gè)月新高，過去兩年鋅供給小幅過剩。從既有數(shù)據(jù)來看，鋅無論是精礦還是精煉鋅2013 年均處于小幅過剩的狀態(tài)。我們認(rèn)為判斷未來鋅價(jià)能否繼續(xù)上漲主要判斷：（1）海外鋅精礦產(chǎn)能的削減與中國(guó)鋅精礦產(chǎn)能增加的多少；（2）中國(guó)精煉鋅整體供需格局；（3）中國(guó)精煉鋅凈進(jìn)口的變化，這影響著LME 鋅的庫(kù)存。
    部分海外礦山預(yù)計(jì)減產(chǎn)，未來鉛鋅礦供應(yīng)整體難以增加。根據(jù)彭博和USGS 的不完全統(tǒng)計(jì)，海外部分主要鋅精礦確實(shí)因礦山服務(wù)年限將近而逐步減產(chǎn)，包括斯特拉塔在哈薩克斯坦的Kazzinc 鉛鋅礦、加拿大的Brunswick（2013 年二季度已關(guān)停產(chǎn)能）和Perseverance 鉛鋅礦都存在明顯的因礦山老化而導(dǎo)致的產(chǎn)量下滑，而諸如美國(guó)Teck 旗下的Red Dog 礦區(qū)、，印度礦業(yè)公司Vendanta 在印度本土的Rampura 鉛鋅礦產(chǎn)量也基本見頂難以增長(zhǎng)。粗略統(tǒng)計(jì)，全球1/4 的鉛鋅礦產(chǎn)能未來面臨產(chǎn)量下滑的局面。我們整體判斷未來2-3 年內(nèi)鋅精礦整體的供給水平整體處于緩慢下降的狀態(tài)；鉛鋅精礦的供給格局也比其他金屬精礦品種來得更為優(yōu)異，中長(zhǎng)期基本面有相對(duì)優(yōu)勢(shì)是我們看好鉛鋅的一大理由。在靜態(tài)測(cè)算下，用既有產(chǎn)能扣除即將關(guān)停產(chǎn)能再疊加新投產(chǎn)產(chǎn)能，我們計(jì)算得到2014-2016 年世界范圍內(nèi)的鋅精礦產(chǎn)能將分別為1323/1303/1289 萬(wàn)噸。
    下游需求穩(wěn)定，中國(guó)經(jīng)濟(jì)微刺激改善市場(chǎng)預(yù)期。中國(guó)鍍鋅板的產(chǎn)量約為全球40%，是最重要的鋅消費(fèi)國(guó)家；也正是因?yàn)槿绱耍?014 年市場(chǎng)擔(dān)憂中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速下滑將抑制鋅的消費(fèi)需求，不過出于兩個(gè)方面的原因，實(shí)際情況并沒有市場(chǎng)想的如此悲觀：（1）中國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟很大程度上和房地產(chǎn)需求相關(guān)，而鍍鋅板更多的需求處于工業(yè)領(lǐng)域之中，本身受到的影響相對(duì)銅、鋁就較?。唬?）近期中國(guó)通過定向降準(zhǔn)，總理發(fā)言的微刺激預(yù)期不斷改善市場(chǎng)對(duì)二季度中國(guó)GDP數(shù)據(jù)的預(yù)期，總需求預(yù)期的回暖也階段性提升了市場(chǎng)對(duì)鋅的消費(fèi)需求的預(yù)期。
    需求穩(wěn)定供給收縮看好鋅價(jià)上升，綜合考慮首推中金嶺南。我們認(rèn)為在國(guó)家微刺激護(hù)航，逐步調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的思路下，中國(guó)鋅的下游消費(fèi)需求將一直處于一個(gè)穩(wěn)定的狀態(tài)，而同時(shí)由于礦山自身品味下滑等多方面因素將導(dǎo)致精礦的供給日趨緊俏，這將令本處于小幅過剩的鋅行業(yè)或階段性轉(zhuǎn)向供給不足的局面，,有利于鋅價(jià)的上升。我們假定2014-2016 年鋅精礦的供給缺口分別為15/1/-6萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)的LME 鋅2014-2016 年均價(jià)分別為2143/2217/2260 美元。我們認(rèn)為結(jié)合各個(gè)公司鉛鋅自產(chǎn)的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，當(dāng)鋅價(jià)從中性價(jià)格16500 元/噸上漲10%時(shí)，中金嶺南/馳宏鋅鍺/宏達(dá)股份/西部礦業(yè)的EPS 增幅分別為32%/16%/125%/29%，宏達(dá)股份的彈性是最大的。從公司資源儲(chǔ)量，海外資源拓展，資源自給率，以及短中期釋放業(yè)績(jī)的確定性的角度出發(fā)，我們認(rèn)為中金嶺南的綜合實(shí)力是最強(qiáng)的，首推中金嶺南，也建議積極關(guān)注馳宏鋅鍺、宏大股份、西部礦業(yè)、西部資源、羅平鋅電等。