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2013 年扣非后凈利潤符合我們預(yù)期
    2013 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)211.1 億元，同比增長14.77%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司所有則凈利潤4.13 億元，同比下滑4.54%，扣非后凈利潤3.07 億元，同比下滑35.29%（差異主要來自于公司拆遷補(bǔ)償款）?？鄯呛竺抗墒找?.15 元，符合我們預(yù)期。
    金屬價(jià)格下滑導(dǎo)致精礦業(yè)務(wù)毛利大幅下滑
    精礦產(chǎn)品為公司主要利潤來源，受金屬價(jià)格及國外礦山產(chǎn)量下滑拖累，公司精礦產(chǎn)品毛利大幅下滑54.5%至7.94 億元。冶煉方面由于公司下屬韶關(guān)冶煉廠復(fù)產(chǎn)，冶煉產(chǎn)量同比上漲108%至30 萬噸，貢獻(xiàn)毛利3.64 億元，同比上漲288.8%；同時(shí)，公司亦積極開展降本增效，費(fèi)用率同比下滑1.7%。我們認(rèn)為冶煉毛利回升、費(fèi)用率同比下滑部分抵消精礦產(chǎn)品毛利下滑的負(fù)面影響。
    管理層對2014 年的生產(chǎn)計(jì)劃展望相對平淡，預(yù)計(jì)精礦產(chǎn)量增長主要來源于佩利亞波多西/銀峰項(xiàng)目的逐步投產(chǎn)。
    公司目前正在籌備非公開發(fā)行
    公司于2013 年12 月以1.28 億澳元全面收購佩利亞，從而全資持有佩利亞，大幅提升了公司鉛、鋅、銅、白銀、黃金、鎳、鋰等權(quán)益資源量。目前公司正在籌備非公開發(fā)行不超過14.1 億元，用于償還收購佩利雅貸款、3000t/d鉛鋅采選擴(kuò)產(chǎn)以及補(bǔ)充流動資金，增發(fā)底價(jià)為5.82 元。
    估值：目標(biāo)價(jià)9.89 元，維持“買入”評級
    我們采用PB 估值法，在行業(yè)平均PB3.14x 的基礎(chǔ)上給予公司20%的溢價(jià)得到目標(biāo)價(jià)9.89 元，維持“買入”評級。