>> 西南證券-萬邦達(dá)(300055)立足工業(yè)水處理,發(fā)力并購打造大環(huán)保平臺-140619
| 上傳日期： |
2014/6/24 |
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作者： |
王恭哲 |
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工業(yè)水處理高景氣發(fā)展，石油化工、新型煤化工為重點(diǎn)投資領(lǐng)域?！端廴痉乐涡袆佑媱潯芳磳⒊雠_，配套的2 萬億元投資將帶動整個工業(yè)污水處理領(lǐng)域高景氣發(fā)展。石油化工、煤化工行業(yè)耗水、廢水排放量巨大，化學(xué)需要量和氨氮含量位列前三，是工業(yè)水處理重點(diǎn)投資領(lǐng)域。在節(jié)能減排的嚴(yán)格要求下，預(yù)計未來3 年石油化工行業(yè)的水處理需求達(dá)509 億元、586 億元和674 億元。
新型煤化工自2012 年后政策逐步放寬，15 個重點(diǎn)示范項(xiàng)目陸續(xù)獲批并進(jìn)入建設(shè)期，催生旺盛的投資需求，預(yù)計煤化工行業(yè)總體投資規(guī)模將達(dá)8,500 億元，對應(yīng)水處理的投資需求約為425 億元。
公司是專業(yè)的工業(yè)水服務(wù)商，在手訂單充足，短期業(yè)績增長無憂。公司深耕煤化工及石油化工領(lǐng)域，積累了豐富的行業(yè)數(shù)據(jù)和工程建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，在石油化工、煤化工行業(yè)大型工業(yè)水處理項(xiàng)目能為客戶提供全方位、全壽命周期服務(wù)的能力，預(yù)計未來3年增速將超過30%。EPC為公司目前核心業(yè)務(wù)，收入占比超過70%，去年新獲的2.98 億元的華北石化項(xiàng)目和3.89 億元天元化工項(xiàng)目將確保公司今明兩年業(yè)績持續(xù)增長。此外，目前公司參與多個項(xiàng)目的招標(biāo)，根據(jù)公司的行業(yè)競爭力，后續(xù)有望中標(biāo)重大合同，確保工程業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。
運(yùn)營業(yè)務(wù)有望今明年爆發(fā)，為公司未來看點(diǎn)。目前收入占比17%的運(yùn)營業(yè)務(wù)是公司未來積極拓展的主要方向之一。除5個正在運(yùn)行的項(xiàng)目外，13 年新增的高鹽水零排放BOT 等2個項(xiàng)目將是公司今年重點(diǎn)。運(yùn)營項(xiàng)目周期長（15-20年）、毛利率高（35-40%）、期間現(xiàn)金流穩(wěn)定，將為公司提供穩(wěn)定的利潤來源。
預(yù)計后續(xù)業(yè)務(wù)占比將有望拓展至30-40%，總體規(guī)模實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。
試水外延式擴(kuò)張，積極打造“大環(huán)?！惫?。公司在理順治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，14 年正式開始外延式擴(kuò)張。增資控股北京晉緯后獲得CBR-R 技術(shù)，將有效適用于石油化工水處理的提標(biāo)改造，提升公司在工業(yè)水處理的競爭力。收購昊天節(jié)能后能夠產(chǎn)生1+1>2 的協(xié)同效應(yīng)，與公司實(shí)現(xiàn)客戶資源的整合及業(yè)務(wù)（高鹽水零排放項(xiàng)目）上的協(xié)同發(fā)展。同時，通過收購昊天使公司快速進(jìn)入節(jié)能業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在西氣東輸及東西北地區(qū)油氣外運(yùn)帶來的管道大量建設(shè)及中石油管道市場化的推進(jìn)下，公司將有望獲得更多節(jié)能領(lǐng)域的市場份額及收益。
綜合來看，公司立足煤化工、石油化工等專業(yè)工業(yè)水處理領(lǐng)域，加大對節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域拓展，未來將持續(xù)發(fā)力并購業(yè)務(wù)，致力于打造“大環(huán)保”公司。
盈利預(yù)測與投資建議。考慮對昊天節(jié)能的收購，我們預(yù)計公司2014-2016 年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為2.13 億元、2.76億元和3.51億元，對應(yīng)攤薄后股本的EPS分別為0.87 元、1.13元和1.43元，對應(yīng)最新收盤價計算，動態(tài)市盈率分別為34 倍、26倍和21 倍，維持公司“增持”的投資評級。
股價催化劑：《水污染防治行動計劃》出臺；中標(biāo)大訂單；繼續(xù)外延式并購。
風(fēng)險提示：項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期；下游行業(yè)景氣下行；收購標(biāo)的不達(dá)預(yù)期。
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