>> 招商證券-沃爾核材(002130)風電項目獲批,新能源、新材料齊頭并進-140625
| 上傳日期： |
2014/6/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
武天祥 |
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此報告為加密報告 |
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上周沃爾核材參加了我們舉辦的中期投資策略會，我們與董事長做了進一步溝通。
公司上半年經(jīng)營情況良好，兩個風電項目獲批不僅帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，更重要的是沃爾可以借此機遇進入風電電纜附件領(lǐng)域，市場規(guī)模每年上百億。沃爾從新材料領(lǐng)域拓展到新能源市場，兩者互相促進、互相滲透，未來高成長可期。重申“強烈推薦-A”的投資評級，目標價12 元。
風電項目獲批，進軍新能源領(lǐng)域，業(yè)績彈性大。沃爾近期公告全資子公司青島沃爾獲批當?shù)貎蓚€裝機容量為48.6MW 的風電項目，總投資8.5 億，建設(shè)周期1 年，預計年上網(wǎng)電量約2 億千瓦時，投資回收周期8-10 年。據(jù)了解，青島風電價格為0.61 元/度，補貼0.06 元，無論從上網(wǎng)電價算還是投資回報計算，項目完工后每年將帶來1 個億左右的凈利潤，相比去年8500 萬凈利潤，業(yè)績彈性非常大。
風電母線槽有望替代傳統(tǒng)電纜，帶動傳統(tǒng)業(yè)務的增長。除去風電運營本身的帶來穩(wěn)定現(xiàn)金流外，更重要的是沃爾借此機遇進入風電電纜附件領(lǐng)域，比如風電母線槽替代風電電纜，成本降低20%且載流能力高，在大型電力項目中應用廣泛。高端耐火母線槽單價1000 元/米、毛利率高，一個風電項目需要用300-400 萬相關(guān)產(chǎn)品。目前風電的母線槽產(chǎn)品已經(jīng)試運行了8 個月，客戶反饋良好，未來通過認證進入風電市場的可能性較大。
共贏模式下熱縮管有望提價。沃爾及一致行動人目前持股長園超10%，股權(quán)之爭的結(jié)果更加明朗化。國內(nèi)熱縮管市場兩極分化十分嚴重，高端產(chǎn)品單價是低端產(chǎn)品的5-10 倍。去年瑞侃中國地區(qū)銷售140 多億元，應用在航天、軍工、醫(yī)療等方面。而低端市場主要被沃爾、長園所壟斷，總體市場20-30 億元。兩家價格競爭激烈，部分產(chǎn)品甚至虧損出貨。我們認為如果雙方達成和解意向，熱縮管在低端市場有望提價20-30%以緩解惡性競爭的壓力。
投資建議：重申“強烈推薦-A”的投資評級。青島風電項目落地，16 年開始將貢獻利潤，業(yè)績具備較高彈性。沃爾今年業(yè)績高增長確定，長期受益于耐火線纜的技術(shù)替代和標準升級。未來在引領(lǐng)行業(yè)整合，新能源拓展將逐步展開。預計沃爾核材14、15 年EPS 0.23、0.33 元，目標價12 元。
風險提示：防火線纜推廣不及預期。
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