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事項(xiàng)：
    甜味劑安賽蜜價(jià)格近期呈現(xiàn)持續(xù)上漲態(tài)勢，行業(yè)格局有望出現(xiàn)重大變革，上市公司里金禾實(shí)業(yè)顯著受益。結(jié)合我們近期對行業(yè)和公司的研究及跟蹤，做出最新點(diǎn)評如下。我們將有后續(xù)報(bào)告予以深入闡述，敬請關(guān)注。
    評論：
    格局發(fā)生變革，行業(yè)集中度在提升
    作為一個(gè)細(xì)分行業(yè)，安賽蜜的競爭格局較好。從全球范圍來看，我們估計(jì)產(chǎn)能在2 萬噸出頭，具體分布為：金禾9000噸，蘇州浩波 6000 噸，山東明輝1500 噸，北京維多1000 噸，杭州三和1000 噸，德國Nutrinova 約3000 噸，其余合計(jì)約為2000 噸。在這其中，德國的Nutrinova 一直未擴(kuò)產(chǎn)能，始終維持在3000 噸左右，且主要供應(yīng)歐洲和北美市場。
    山東明輝已經(jīng)停產(chǎn)，為了維持現(xiàn)有客戶，外購（我們推測主要來自浩波和金禾）再貼牌賣給客戶。維多1500 噸產(chǎn)能，時(shí)開時(shí)停，缺乏穩(wěn)定生產(chǎn)。金禾和浩波實(shí)際上掌控了全球70%以上的份額，具有絕對的話語權(quán)。
    金禾從06 年開始從事安賽蜜行業(yè)。作為行業(yè)內(nèi)的新進(jìn)入者，遭到了浩波的強(qiáng)烈壓制。行業(yè)呈現(xiàn)惡性競爭，價(jià)格從彼時(shí)的6 萬元/噸下降到了13 年下半年的3萬元/噸的歷史低點(diǎn)。
    而現(xiàn)在格局發(fā)生了明顯變化。金禾穩(wěn)扎穩(wěn)打，規(guī)模不斷擴(kuò)大，品牌和渠道均在不斷的建立和完善之中。而浩波由于各種原因，自身經(jīng)營持續(xù)惡化，競爭力不斷下滑，從價(jià)格的主導(dǎo)者，變成了價(jià)格的跟隨者。我們判斷現(xiàn)在價(jià)格的主導(dǎo)權(quán)在金禾手中，金禾制定價(jià)格，業(yè)內(nèi)跟隨，行業(yè)秩序呈現(xiàn)類染料格局。
    最大競爭對手浩波陷入不可挽回的經(jīng)營困境
    蘇州浩波現(xiàn)在困難重重。由于產(chǎn)品價(jià)持續(xù)倒掛，作為其核心產(chǎn)品，我們推測浩波盈利堪憂。根據(jù)公開資料顯示，浩波擬計(jì)劃于2010 年IPO，未果的原因可能在于盈利下滑。作為化工企業(yè)，浩波在張家港的廠房面臨搬遷問題。根據(jù)我們的測算，考慮到配套，如果全部順利搬遷，仍需要5 億以上的投資，我們認(rèn)為在當(dāng)前的經(jīng)營困境下，搬遷或許意味著浩波的死亡。而從政府層面推進(jìn)的進(jìn)度來看，需要在2015 年前（含15 年）全部完成搬遷，浩波處境難言樂觀。因此，推測浩波可能的結(jié)局之一，即永久退出這個(gè)行業(yè)。
    由于浩波曾在2010 年謀求IPO，而在IPO 無望的情況下，我們推測公司的股東（包括PE 等）尋求合適的退出路徑實(shí)屬情理之中。從常理推測，我們認(rèn)為股東會更傾向于出售，而從行業(yè)已虧損數(shù)年來看，外行接手的概率很小，我們猜測屆時(shí)仍將在行業(yè)內(nèi)進(jìn)行整合。
    金禾的安賽蜜成本業(yè)內(nèi)最低
    不同企業(yè)的成本相差巨大。在這其中，有兩個(gè)因素極其關(guān)鍵。1：原材料是否配套，如雙乙烯酮和三氧化硫，國內(nèi)只有浩波和金禾有配套，其余均外購，一體化與否對成本影響很大。2：安賽蜜的收率。當(dāng)前世界主流工藝為，雙乙烯酮和三氧化硫反應(yīng)制得安賽蜜，金禾最初收率約在40-50%之間，因此成本較高，而經(jīng)過近兩年的自主研發(fā)以及外部技術(shù)引進(jìn)吸收，收率已提升至當(dāng)前的68%，為國內(nèi)最高水平。浩波的收率預(yù)計(jì)在60%左右，十個(gè)點(diǎn)的收率，以3萬元/噸售價(jià)來看，就是3000 元的噸成本差異，決定了金禾比浩波更有成本優(yōu)勢。