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    ◆公司簡介  公司主營包括基礎(chǔ)化工產(chǎn)品硝酸、三聚氰胺、液氨、甲醇、新戊二醇、季戊四醇等和精細(xì)化工產(chǎn)品甜味劑安賽蜜、香料甲乙基麥芽酚。  
    ◆基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)：循環(huán)經(jīng)濟(jì)帶來突出成本優(yōu)勢，等待行業(yè)回暖  公司基礎(chǔ)化工板塊以煤為原料生產(chǎn)合成氨和甲醇，再分別向下游延伸到硝酸、三聚氰胺、碳銨、甲醛、新戊二醇、季戊四醇等產(chǎn)品，憑借產(chǎn)業(yè)鏈一體化和循環(huán)經(jīng)濟(jì)打造突出的成本優(yōu)勢，公司盈利能力維持在行業(yè)較高水平。行業(yè)盈利目前已處于底部，景氣度有待回升。  
    ◆ 安賽蜜短期價(jià)格回升帶來業(yè)績彈性，長期有望進(jìn)入行業(yè)拐點(diǎn)  公司現(xiàn)有1 萬噸安賽蜜和4000 噸甲、乙基麥芽酚產(chǎn)能，產(chǎn)銷量均為全球第一。安賽蜜行業(yè)由于過去幾年一直壓價(jià)競爭，產(chǎn)品市場價(jià)格從5 萬元/ 噸以上回落至3.2 萬元/噸，低于行業(yè)成本線，因此近期價(jià)格超跌反彈至4 萬元/噸，以公司安賽蜜1 萬噸的產(chǎn)能計(jì)算，產(chǎn)品價(jià)格每提升5000 元/噸， 將增厚EPS 0.11 元，對業(yè)績有較大影響。 
     從長期看，公司具有規(guī)模優(yōu)勢和原材料自產(chǎn)優(yōu)勢，成本在行業(yè)內(nèi)處于較低水平。我們預(yù)計(jì)4 萬元/噸的價(jià)格也僅處于其他廠家盈虧平衡線附近， 不足以改變行業(yè)低迷的現(xiàn)狀，如安賽蜜行業(yè)無較長時(shí)間的景氣復(fù)蘇，未來部分產(chǎn)能永久性退出將是大概率事件，行業(yè)有望進(jìn)入中長期的拐點(diǎn)。  
    ◆未來外延式擴(kuò)張存在可能  公司資產(chǎn)負(fù)債率較低，現(xiàn)金流情況良好，賬面現(xiàn)金充足。公司在2013 年已經(jīng)完成了大部分重要項(xiàng)目的建設(shè)，從行業(yè)情況看，原有產(chǎn)品預(yù)計(jì)不會具備再進(jìn)行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資的可行性。因此我們認(rèn)為公司依靠健康的財(cái)務(wù)報(bào)表，具有進(jìn)行并購的基礎(chǔ)，未來外延式的擴(kuò)張存在可能。  
    ◆首次覆蓋，給予"增持"評級  預(yù)計(jì)公司14~16 年的EPS 分別為0.62、0.85 和1.03 元，給予"增持" 評級，目標(biāo)價(jià)12.4 元，對應(yīng)14、15 年P(guān)E 分別為20 倍、15 倍。  
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：  硝酸、三聚氰胺等價(jià)格持續(xù)下滑；安賽蜜行業(yè)產(chǎn)能退出不達(dá)預(yù)期。