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    1．事件 
    近期我們對金禾實(shí)業(yè)進(jìn)行了聯(lián)合調(diào)研，與公司董事長等高管在經(jīng)營情況、行業(yè)發(fā)展形勢進(jìn)行了溝通交流。 
    2．我們的分析與判斷 
    （一）、打造安賽蜜世界巨頭 
    自06 年引入安賽蜜產(chǎn)品以來，公司不斷進(jìn)行技術(shù)升級(jí)改造和市場渠道開拓，產(chǎn)品品質(zhì)及銷量均大幅提升。安賽蜜收率從20%多增長至68%，且順利打入飲料巨頭供應(yīng)體系。公司渠道建設(shè)日益發(fā)揮成效，銷量從2008 年的1555 噸大幅增至13 年6600 噸，未來兩年仍將保持20%及以上的增速，公司的目標(biāo)是兩年內(nèi)全球市占率由13 年的35%提升至60%，產(chǎn)銷量達(dá)到1.2-1.3 萬噸/年。  
    公司產(chǎn)能已居全球第一，原材料自給，成本優(yōu)勢顯著。經(jīng)歷兩年的惡意競爭、強(qiáng)力洗牌后，市場集中度大幅提升，小產(chǎn)能逐步退出下，公司對市場及價(jià)格的掌控力增強(qiáng)。近期，安賽蜜價(jià)格由1 季度3.2-3.3 萬元/噸上漲至目前3.8-4 萬元/噸，從目前市場供需及結(jié)構(gòu)來看，價(jià)格有望持續(xù)上漲，如果按照性價(jià)比指標(biāo)，正常價(jià)格在6-7 萬元/噸。（見前期報(bào)告：
    安賽蜜景氣反轉(zhuǎn)， 金禾實(shí)業(yè)最受益，2014-06-23） 安賽蜜行業(yè)對于新進(jìn)入者來說，壁壘比較明顯。首先是收率，直接決定成本，金禾11 年收率約為40%多，經(jīng)過幾年的大力投入，聘請外籍專家，收率才得以上升到68%。其次就是市場渠道的建設(shè)和開拓，下游食品飲料企業(yè)對產(chǎn)品品牌的認(rèn)知度高。最后就是投資，甜味劑小企業(yè)眾多，5000 噸安賽蜜產(chǎn)能配套原材料的話，投資額約5 億元，對企業(yè)的資金需求要求高。 
    （二）麥芽酚格局穩(wěn)定，積極開拓下游 
    麥芽酚行業(yè)供應(yīng)結(jié)構(gòu)好，產(chǎn)能主要在國內(nèi)，全球需求約7500 噸，產(chǎn)能約8000 噸。公司去年銷量4000 噸，毛利率30%多。行業(yè)在兩家龍頭企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)下，很難有外進(jìn)入者。后續(xù)公司將加大麥芽酚集中下游領(lǐng)域的開拓，比如開發(fā)下游產(chǎn)品吡啶元，大約100 噸量。 
    （三）、做強(qiáng)做大甜味劑領(lǐng)域 
    公司致力于深耕食品添加劑領(lǐng)域，通過擴(kuò)張規(guī)模、開發(fā)新品種以求做大，通過延伸上下游產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)研發(fā)及改造以求做強(qiáng)。十二五期間，公司的目標(biāo)是將精細(xì)化工的營收做到10 個(gè)億，安賽蜜和麥芽酚上，公司的市占率已比較高，因此正積極開發(fā)生產(chǎn)其他甜味劑或食品添加劑產(chǎn)品。 全球高倍甜味劑需求約30 萬噸，產(chǎn)值百億元以上，市場空間大。特別是三氯蔗糖，它是唯一一種以蔗糖為原料的甜味劑，安全性高，甜度約為蔗糖的600 倍，近年來憑借著優(yōu)異的綜合性能，市場拓展很快，我們估算全球目前的市場空間約25-30 億元。三氯蔗糖成本過高，導(dǎo)致價(jià)格居高不小，制約著進(jìn)一步推廣，但如果成本下降的話，其替代空間巨大。公司正加大投資研發(fā)，以期提高收率降低成本，為進(jìn)入該領(lǐng)域做準(zhǔn)備。 
    3.投資建議：上調(diào)盈利，繼續(xù)推薦 
    公司致力于循環(huán)經(jīng)濟(jì)體系建設(shè)，在化工行業(yè)景氣度低迷的情勢下，仍能保持穩(wěn)定的盈利， 現(xiàn)已完成了對基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)的改造升級(jí)，盈利及抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。未來幾年，公司將不遺余力的在食品添加劑細(xì)分領(lǐng)域做大做強(qiáng)，在穩(wěn)固安賽蜜、麥芽酚龍頭地位的同時(shí)，開拓其他優(yōu)勢產(chǎn)品?？紤]到安賽蜜景氣反轉(zhuǎn)，量價(jià)齊升，我們上調(diào)公司14-16 年盈利，預(yù)計(jì)EPS 分別為0.67 元、0.93 元和1.32 元，對應(yīng)目前股價(jià)PE 分別為17.3x、12.4x 和9.7x，給予推薦評級(jí)。