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長電科技成立了9 大子公司對圓片級封裝、基板封裝、MIS 引線框等封測產(chǎn)品進(jìn)行了全產(chǎn)品線布局。長電科技和中芯國際的合作將有望復(fù)制日月光和臺積電的成長路徑，在大陸半導(dǎo)體的發(fā)展浪潮中深度受益。
    海量市場提供巨大空間。世界集成電路封測行業(yè)的市場空間約500 億美元，由中國臺灣公司所把控，2013 年我國封測行業(yè)的銷售額為1099 億元，約占全球30%的份額。世界封測第一大廠臺灣日月光2013 年的收入、利潤和市值分別為447、32 和506 億元，是長電科技的9 倍、80 倍和7 倍。
    海量的市場規(guī)模為公司未來發(fā)展提供了廣闊的成長空間。
    一線客戶不斷滲透。在蘋果iPhone 5S 的9 顆WLCSP 芯片中，公司有5顆實(shí)現(xiàn)了100%供貨，有2 顆實(shí)現(xiàn)了部分供貨，是蘋果WLCSP 芯片的主力封測供應(yīng)商。展訊和銳迪科貢獻(xiàn)的月均收入已經(jīng)爬升至3000 和1500萬元/月，約占展訊和銳迪科30%和30~40%的份額。隨著4G 和28nm時代的到來，公司憑借與中芯國際的合作將深度受益。
    產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移條件成熟。從“消費(fèi)者-終端-供應(yīng)鏈”的價值鏈來分析，中國是全球智能手機(jī)2014 年的第一消費(fèi)大國和第一生產(chǎn)大國，而大陸也已經(jīng)形成了移動終端全產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈，唯獨(dú)IC 環(huán)節(jié)缺失，產(chǎn)業(yè)鏈一體化條件已經(jīng)成熟；在消費(fèi)電子輕薄化浪潮下，業(yè)界聚焦先進(jìn)封裝工藝，公司已經(jīng)具備了先進(jìn)封裝領(lǐng)域的四大關(guān)鍵技術(shù)：Wafer Bumping、WLCSP、TSV 和FC。
    國家意志有望驅(qū)動戰(zhàn)略拐點(diǎn)。國家于2014 年6 月出臺《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進(jìn)綱要》，并且成立中央領(lǐng)導(dǎo)小組和過千億的國家產(chǎn)業(yè)基金扶持龍頭公司。封測行業(yè)是資本密集型和人力密集型的產(chǎn)業(yè)，長電科技2013年資本開支13.5 億元，大幅弱后于國際同行，我們認(rèn)為我國封測產(chǎn)業(yè)有望復(fù)制三星DRAM 和面板、大陸面板和LED 芯片的成功，在政府扶持下實(shí)現(xiàn)跨越式趕超，長電科技作為國內(nèi)封測第一大廠必將深度受益。在十年發(fā)展規(guī)劃中，公司計(jì)劃在十年時間內(nèi)承接280-300 億元的產(chǎn)業(yè)基金，在2018 年和2023 年完成100~150 和400 億元的收入目標(biāo)并進(jìn)入全球封測行業(yè)前三位。
    風(fēng)險因素。半導(dǎo)體景氣下行的風(fēng)險和集成電路行業(yè)政策低預(yù)期的風(fēng)險等。
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。在工廠搬遷和大額資本開支壓力下，公司2011-2013 年凈利率在1%低位徘徊，隨著搬廠減虧、增發(fā)募集資金的到位和國家產(chǎn)業(yè)基金的扶持，公司將迎來戰(zhàn)略性拐點(diǎn)，公司凈利率有望回歸到2003~2010 年約4.5-5%的均值水平。我們預(yù)測公司2014-2016 年EPS為0.19/0.41/0.55 元（2013 年0.01 元），按增發(fā)2.35 億股后10.88 億股本計(jì)算EPS 為0.15/0.32/0.43 元。我們認(rèn)為公司業(yè)績拐點(diǎn)顯現(xiàn)，給予10.0元目標(biāo)價，對應(yīng)2014-2016 年P(guān)E 為44/21/16 倍，按增發(fā)攤薄后EPS 計(jì)算的2014-2016 年P(guān)E為56/27/20 倍，首次覆蓋給予“增持”評級。