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公司憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)在先進(jìn)封裝技術(shù)研發(fā)支出上遠(yuǎn)高于同行業(yè)可比公司，提前卡位先進(jìn)封裝技術(shù)，實(shí)現(xiàn)先進(jìn)封裝技術(shù)的全布局，勾畫(huà)出明確清晰的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)路徑。
    Bumping+FC業(yè)務(wù)確定性高成長(zhǎng)。當(dāng)芯片制程進(jìn)步到40/45nm以下時(shí)， Bumping+FC封裝方法成為必然選擇。今年是28nm規(guī)?；慨a(chǎn)大年，Bumping市場(chǎng)規(guī)模將快速增長(zhǎng)。公司在這一領(lǐng)域已經(jīng)有多年技術(shù)積累并實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)，受益于行業(yè)趨勢(shì)將獲得確定性高成長(zhǎng)。年初牽手中芯國(guó)際更是錦上添花，有望切入國(guó)際IC設(shè)計(jì)大廠高端產(chǎn)品。
    TSV和MIS技術(shù)領(lǐng)先，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大。公司在TSV技術(shù)和MIS材料兩個(gè)領(lǐng)域技術(shù)領(lǐng)先，未來(lái)這兩個(gè)領(lǐng)域都將坐擁近百億美元的市場(chǎng)空間，并且高速滲透期拐點(diǎn)即將到來(lái)，有望成為行業(yè)規(guī)模爆發(fā)增長(zhǎng)的最大受益者。
    2Q業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立。公司7月2日公布業(yè)績(jī)預(yù)增公告，2Q單季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5000萬(wàn)元左右。這主要受益于低端生產(chǎn)線搬遷陣痛結(jié)束，人力成本優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)；先進(jìn)封裝技術(shù)前期大額研發(fā)投入之后，隨著量產(chǎn)規(guī)模提升開(kāi)始進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期；并且快速增長(zhǎng)的先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)推動(dòng)作用加大，2Q業(yè)績(jī)拐點(diǎn)確立。
    首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS為0.24元，0.42元，0.67元，對(duì)應(yīng)14-16年的PE為42.5X，24.1X，14.9X，我們認(rèn)為公司先進(jìn)封裝業(yè)務(wù)、中端封裝業(yè)務(wù)、低端封裝業(yè)務(wù)合理估值水平分別是15年40倍、30倍、20倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為12.67元，首次覆蓋給予買入評(píng)級(jí)。
    核心假定的風(fēng)險(xiǎn)：1）盈利恢復(fù)無(wú)法持續(xù)；2）國(guó)家集成電路扶持政策落實(shí)低于預(yù)期；3）中芯國(guó)際先進(jìn)制程量產(chǎn)出現(xiàn)問(wèn)題。