>> 中信證券-大唐發(fā)電(601991)重大事項點評-重組煤化工降低不確...-140708
| 上傳日期： |
2014/7/8 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
吳非 |
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重組事項尚待進一步訂立有關(guān)交易協(xié)議，方可作實。
評論：
剝離煤化工聚焦主業(yè)，資金壓力有望明顯減輕
近幾年公司投資開發(fā)了煤化工產(chǎn)業(yè)，但經(jīng)營效益不甚理想，對公司歷史業(yè)績產(chǎn)生了一定的拖累。隨著本次重組事項的順利開展，煤化工板塊有望剝離，有利于優(yōu)化公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，推進戰(zhàn)略調(diào)整，進一步聚焦發(fā)電主業(yè)。重組后，公司資產(chǎn)負(fù)債率有望下降（克旗及阜新煤制氣后續(xù)投資或逾300億元），有利于未來新建電力項目的投資。值得指出的是，由于多倫煤化工目前持續(xù)虧損，14Q1虧損近5億元，出售煤化工資產(chǎn)價格可能低于賬面值，產(chǎn)生一次性減值損失，對公司2014年業(yè)績形成影響。
剝離后預(yù)計年約元，核電、水電助力成長
就剝離對業(yè)績影響看，多倫煤化工項目虧損對公司業(yè)績負(fù)面因素將消失，但同時煤制氣投產(chǎn)后的正面貢獻公司將無法享受，預(yù)計剝離后15/16年EPS為0.38/0.43元（剝離前為0.39/0.51元）。此外，公司未來電力新增項目較多，主要在建電站包括長河壩（2,600MW）、黃金坪（850MW）水電以及參股的44%的寧德核電（4
1,089MW），后續(xù)實施有望推動公司業(yè)績較快增長。
風(fēng)險因素：
電價調(diào)整超預(yù)期、煤價超預(yù)期上行、煤化工板塊出售造成的資產(chǎn)減值超出預(yù)期。
建議關(guān)注港股投資機會，維持股"增持"評級。
由于重組方案尚未公布，在未考慮重組影響情況下，根據(jù)最新煤價并假設(shè)2014年10月火電電價下調(diào)0.015元/kWh，預(yù)計公司2014~2016年EPS分別為0.35/0.39/0.51元，目前股價對應(yīng)PE分別為10.1/9.2/7.0倍；重組后2015~2016年EPS預(yù)計為0.38/0.43元。公司為A+H上市，對港股而言，目前股價相對A股折價32.3%，PB僅0.7倍；煤化工重組降低盈利不確定性，戰(zhàn)略重心重新聚焦電力主業(yè)，有望受到港股投資者青睞，對港股明確利好，建議關(guān)注其投資機會；對A股而言，煤化工業(yè)務(wù)剝離同時降低了公司未來業(yè)績彈性，重組影響屬于中性偏利好，維持"增持"評級。
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