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我們預(yù)測(cè)公司2014-2016年EPS分別為0.79元、0.88元和0.97元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.3X、12.0X和10.8X，公司目前市值60億，賬上現(xiàn)金17億，扣除后僅有42億，對(duì)應(yīng)估值不到10倍，維持"推薦"的投資評(píng)級(jí)。 
    關(guān)店趨勢(shì)延續(xù)，商業(yè)地產(chǎn)租金為關(guān)鍵：公司去年凈關(guān)店140家，今年預(yù)計(jì)全年凈關(guān)店100家左右，明年是否會(huì)繼續(xù)關(guān)店視乎商業(yè)地產(chǎn)租金的走勢(shì)。由于目前品牌商關(guān)店數(shù)量較多，商業(yè)地滯租情況開(kāi)始出現(xiàn)，雖然租金尚未有明顯降低，但已經(jīng)出現(xiàn)松動(dòng)的跡象，若商業(yè)地產(chǎn)租金下降，關(guān)店的趨勢(shì)有可能得到遏制。公司去年底門(mén)店數(shù)量約3100家，其中直營(yíng)商場(chǎng)店約700家、加盟商場(chǎng)店約800家、加盟專賣店約1500家，直營(yíng)渠道占比約20%、銷售占比約34-36%（含電商）。 
    直營(yíng)零售整體健康，預(yù)計(jì)二季度收入仍為下滑：由于公司直營(yíng)零售一直整體比較健康，而且去年二季度銷售下滑幅度較大、基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)公司二季度直營(yíng)銷售持平或低個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，但由于加盟銷售下滑和關(guān)店的影響，預(yù)計(jì)二季度整體收入仍將呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。今年以來(lái)，公司積極進(jìn)行體系調(diào)整，增強(qiáng)加盟與直營(yíng)的聯(lián)動(dòng)性，重點(diǎn)資源重點(diǎn)投放，爭(zhēng)取業(yè)績(jī)盡快轉(zhuǎn)正。公司渠道庫(kù)存水平一直都比較健康，壓力不大，如果要打折急速消化庫(kù)存是可以實(shí)現(xiàn)的，但公司需要在保持品牌美譽(yù)度和控制庫(kù)存之間選擇一個(gè)適度的平衡點(diǎn)。 
    電商銷售占比較低，9月推進(jìn)O2O落地：公司去年電商銷售約1-2億，目前占比仍然較低，銷售產(chǎn)品主要是過(guò)季庫(kù)存。O2O目前由專門(mén)的團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)推進(jìn)，首先需要打通加盟商的庫(kù)存和公司的庫(kù)存，實(shí)現(xiàn)庫(kù)存一體化，再通過(guò)一些標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品嘗試線上線下一體化，預(yù)計(jì)9月將在100個(gè)店鋪試點(diǎn)運(yùn)營(yíng)。 
    收購(gòu)差異化"浪肯"品牌，完善品牌布局：公司4月公告，與賀博文、潘茹萍達(dá)成協(xié)議，一致同意先由賀博文、潘茹萍出資設(shè)立的"上海唐雅服飾有限公司"收購(gòu)現(xiàn)有"浪肯"男裝產(chǎn)品相關(guān)業(yè)務(wù)及對(duì)應(yīng)有效資產(chǎn)、人員，再由公司出資收購(gòu)"上海唐雅服飾有限公司"100%股權(quán)。"浪肯" 品牌為定位高端、相對(duì)小眾的歐式中裝品牌，即歐式風(fēng)格、中式服裝，突顯中式元素，具有一定品牌差異性，立領(lǐng)襯衫售價(jià)約2000-3000元。浪肯品牌褲裝以剪裁、工藝、面料著稱，是為數(shù)不多能在中高端商場(chǎng)單獨(dú)開(kāi)褲柜的品牌，目前銷售規(guī)模約1億元，門(mén)店數(shù)量約80家。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，將有利于公司完善品牌具備，積累多品牌運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)，為后續(xù)運(yùn)營(yíng)其他并購(gòu)項(xiàng)目提供基礎(chǔ)。 
    兼具平臺(tái)優(yōu)勢(shì)及資金優(yōu)勢(shì)，并購(gòu)代理提供新增長(zhǎng)點(diǎn)：公司一季度末擁有貨幣資金17億元，資金實(shí)力雄厚，而目前服裝行業(yè)正值低點(diǎn)、且IPO上市受限，低價(jià)項(xiàng)目資源涌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)，公司未來(lái)將通過(guò)上市公司的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)和資金優(yōu)勢(shì)，在行業(yè)低點(diǎn)抓住機(jī)遇，并購(gòu)、代理定位相對(duì)高端、與九牧王形成差異化互補(bǔ)性的品牌來(lái)完善公司的品牌和產(chǎn)品布局，提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)持續(xù)不景氣，加盟商信心持續(xù)低迷。