>> 群益證券-平安銀行(000001)-雙融資消除后顧之患,持續(xù)高增長(zhǎng)可期-140718
| 上傳日期： |
2014/7/18 |
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| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
鄭春明 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司在一季度交出遠(yuǎn)高于同業(yè)增速的業(yè)績(jī)答卷后，預(yù)計(jì)上半年利潤(rùn)增速仍將高達(dá)約30%，全年增速預(yù)計(jì)在20%左右。 目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2014年P(guān)E/PB分別為6.1X、0.87X，估值處于絕對(duì)低位，維持“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。
定增及優(yōu)先股方案：a)、定增不超過(guò)10.7 億股，募資金額不超過(guò)100 億元，定增對(duì)象不超過(guò)10 人，其中中國(guó)平安擬認(rèn)購(gòu)比例為45-50%，認(rèn)購(gòu)價(jià)不低于前20 個(gè)交易日均價(jià)的95%，為9.34 元；a)、優(yōu)先股擬發(fā)行規(guī)模不超過(guò)200 億，采取非公開(kāi)發(fā)行，發(fā)行對(duì)象不超過(guò)200 人，其中平安資管認(rèn)購(gòu)比例為50-60%，優(yōu)先股其他條款與此前發(fā)布優(yōu)先股預(yù)案的四家銀行基本一致，股息率采用與中行相似的固定股息率方法，通過(guò)市場(chǎng)詢(xún)價(jià)確定。
組合拳方案 “性?xún)r(jià)比”高：本次公司同時(shí)推出普通股及優(yōu)先股的融資方案，同時(shí)考慮到時(shí)效性與經(jīng)濟(jì)性，一方面優(yōu)先股由于目前處于試點(diǎn)階段，短期獲批的可能性小，而100 億的普通股定增方案預(yù)計(jì)將率先獲批，恰可緩解未來(lái)兩年左右的資本壓力； 另一方面，優(yōu)先股的融資成本大大低于普通股，優(yōu)先股的固定股息料將明顯低于公司ROE（2013/2012 年分別為16.57%、16.78%），屆時(shí)有望顯著改善公司ROE 水平。
定增及優(yōu)先股完成后大幅提升資本實(shí)力： 截止2014 年一季度末，公司資本充足率為10.79%，核心資本充足率及一級(jí)核心資本充足率均為8.7%，其中一級(jí)資本充足率距離2018 年底的達(dá)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)8.5%近高出0.2 個(gè)百分點(diǎn)；預(yù)計(jì)此次普通股+優(yōu)先股融資完成后，公司一級(jí)核心資本充足率將提升約0.8 個(gè)百分點(diǎn)，一級(jí)資本及資本充足率將提升近2 個(gè)百分點(diǎn)左右。
大股東認(rèn)購(gòu)彰顯信心：從此次優(yōu)先股和普通股的認(rèn)購(gòu)比例來(lái)看，中國(guó)平安仍然是公司此次融資方案的最大認(rèn)購(gòu)方，顯示了大股東對(duì)于平安銀行未來(lái)盈利及分紅能力具有較強(qiáng)信心； 具體來(lái)看，平安資管承諾認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股比例為50%-60%，中國(guó)平安承諾認(rèn)購(gòu)普通股比例為40-50%（限售期為36 個(gè)月）；我們以若以認(rèn)購(gòu)上限計(jì)算，平安集團(tuán)此次通過(guò)普通股及優(yōu)先股分別為公司注資50 億元核心一級(jí)資本及120 億元的其他一級(jí)資本，共計(jì)170 億元，平安銀行依托于平安集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)盡顯。
盈利預(yù)測(cè)：總體來(lái)看，此次定增充分凸顯了平安銀行依托于集團(tuán)下的優(yōu)勢(shì)，也消除了公司風(fēng)險(xiǎn)資本快速消耗下的后顧之憂(yōu)，未來(lái)貸款投放迅速增長(zhǎng)可期，預(yù)計(jì)總體資產(chǎn)收益水平也有望快速提升。 公司此前一季度業(yè)績(jī)以近四成增速遠(yuǎn)好于同業(yè)，我們預(yù)計(jì)公司上半年的業(yè)績(jī)?cè)鏊偃詫⒏哌_(dá)30%，全年增速或在20%左右。 考慮到定增及優(yōu)先股將大概率在明年實(shí)施，我們上調(diào)15 年盈利預(yù)測(cè)3 個(gè)百分點(diǎn)至16%。 目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的2014PE/PB 分別為6.1X、0.85X，估值較低，維持買(mǎi)入的投資建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示：息差加速收窄；宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。
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