>> 平安證券-工商銀行(601398)：境外發(fā)行將有助于降低優(yōu)先股融資成本-140728
| 上傳日期： |
2014/7/28 |
大小： |
58KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
推薦 |
作者： |
勵雅敏，王宇軒，黃耀鋒 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
|
|
待股東大會以及監(jiān)管層的審批后進入正式的發(fā)行流程。
平安觀點:
靜態(tài)測算 EPS 略有攤薄但影響不大，未來將增厚盈利空間
本次工行在境內+境外發(fā)行優(yōu)先股規(guī)模共計為人民幣800 億元，約相當于2013 年末風險加權資產12 萬億的0.7%。發(fā)行規(guī)模從絕對額來看與農行相同。由于工行資本金相對充裕，因此從補充資本的相對規(guī)模來看為目前公布優(yōu)先股方案的6 家上市銀行中最低。
靜態(tài)來看，以 2014 年1 季度末計算，考慮股息支付（假設按6%計算，公告方案中假定的股息率），本次發(fā)行將使公司一級資本充足率/資本充足率上升60.57bps 至11.49%/13.82%, 高于目前的監(jiān)管指標9.5%/11.5%( 即使考慮未來公司未來作為G-SIBs1.5%-2%的附加資本要求，公司資本達標壓力不大）。以2013 年的財務指標測算，若假定1)募集資金在2013 年未帶來明顯受益，則發(fā)行800 億元6%股息率的優(yōu)先股將使得公司普通股ROE 下降36 個BP 到21.5%，EPS 下降0.01 元到0.73 元；2）假設本次募集資金在2013 年初已經完全投入使用，且假設公司仍然能夠達到2013 年的收益率，則發(fā)行在800 億元6%股息率的優(yōu)先股將使公司2013 年的EPS 提升0.04元至0.78 元，ROE 提升94bps 至22.8%。如果從動態(tài)來看，我們認為優(yōu)先股對工行的實際ROE 提升幅度取決于其對資金的利用效率以及杠桿的增加程度。若在優(yōu)先股發(fā)行之后公司能夠將融資資金投向收益相對更高的資產，同時增加杠桿的使用度，則這將對公司業(yè)績產生積極、正面的影響。
境外發(fā)行比例較高，有利于控制發(fā)行成本
對比之前公布優(yōu)先股發(fā)行方案的上市銀行，此次工行的條款未有明顯差異。我們認為此次發(fā)行的最大亮點在于工行充分利用了其國際布局優(yōu)勢，海外市場發(fā)行優(yōu)先股占比達到43.8%。由于海外資金成本明顯低于國內，如10 年期美國國債利率低于中國國債約1-1.5個百分點，因此境外發(fā)行將有助于工行控制整體的融資成本。此次工行采取基準利率+固定溢價并分階段調整的定價方式。我們認為采用浮動股息率定價，有利于公司在發(fā)行成本控制上保持靈活性。在發(fā)行方式上，工行采取一次或者多次發(fā)行的方式。目前上市銀行中已經有6 家公布優(yōu)先股發(fā)行方案，據我們了解四大行中建行也在積極準備發(fā)行優(yōu)先股，未來第二批可能有更多銀行發(fā)行優(yōu)先股?？紤]到工行在境內發(fā)行僅450 億元，整體規(guī)模不大，我們估計公司可能會爭取能夠一次性完成發(fā)行。
維持 2014 年盈利預測及“推薦”評級
工行整體資本狀況在上市銀行中明顯處于較優(yōu)地位，同時已獲得資格試點實施高級內評法。此次優(yōu)先股補充以后公司的資本達標壓力將進一步降低?？紤]到公司較高的ROE水平，未來公司保持35%的現金分紅比例整體壓力不大，優(yōu)先股發(fā)行不應對普通股股東造成負面影響。我們維持工行14/15 年凈利潤增速7.3%/8.4%的盈利預測。目前工行股價對應14 年4.4x PE 和0.85x PB，13 年股息收益率達到7.4%，具備長期持有價值，維持“推薦”評級。
風險因素：資產質量惡化侵蝕ROE。
|
|
