>> 申銀萬國-蘭生股份(600826)公告點評-140729
| 上傳日期： |
2014/7/29 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉章明 |
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上市公司旗下?lián)碛袑ν赓Q(mào)易、房地產(chǎn)（蘭生大廈48%股權(quán)）、金融股權(quán)經(jīng)營（海通證券1.99%股權(quán)，交通銀行40 萬股）、醫(yī)藥（蘭生國健34.65%股權(quán)）四大主要業(yè)務(wù)。東浩蘭生集團去年12 月實現(xiàn)合并，公司是新成立東浩蘭生集團唯一上市平臺。面對主業(yè)下滑，管理層借力國企改革在子公司層面探索混合所有制，激發(fā)公司活力。
人力資源外服為集團最優(yōu)質(zhì)資源。集團核心資產(chǎn)是上海外服旗下人力資源服務(wù)業(yè)務(wù)。上海外服13 年實現(xiàn)收入約580 億，收入年復合增速在10%以上，實現(xiàn)凈利潤約4 億，是國內(nèi)人力資源行業(yè)龍頭，增速快速且穩(wěn)定，資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)且稀缺，A 股現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的潛在樣本。人力資源對標公司為美股ADP（估值27倍），公司外服潛在價值超過140 億。集團將通過拓展布局，提速“外服中國戰(zhàn)略”，加快從上海走向全國，并探索“外服亞太戰(zhàn)略”，走出國門成為全球性的人力資源企業(yè)；另外將加強人力資源服務(wù)產(chǎn)品的研發(fā)和設(shè)計，按照產(chǎn)業(yè)鏈和價值鏈來打造新品，除了傳統(tǒng)的人事代理之外，研發(fā)彈性福利、醫(yī)療健康保障、員工體檢、培訓、咨詢、業(yè)務(wù)流程外包等人力資源的服務(wù)產(chǎn)品。
會展及國際貿(mào)易業(yè)務(wù)增厚集團業(yè)績。集團會展業(yè)務(wù)收入占比小但盈利能力強，12 年實現(xiàn)營收約6.63 億，毛利率高達33%，是公司第二大盈利業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛惺啦┲黝}館、上海汽車會展中心兩大核心資產(chǎn)，同時，集團正在籌建虹橋國家會展中心項目，未來會展業(yè)務(wù)體量能夠得到進一步擴張，14 年將繼續(xù)承辦上海馬拉松、上海國際工博會和上海技術(shù)進步交易展覽會在內(nèi)的重大活動及展會；此外，集團亦有21%的收入來自傳統(tǒng)貿(mào)易業(yè)務(wù)。
上市平臺資源稀缺，集團總裁入駐董事會為加速整合信號。上市公司近期發(fā)生人事變動，集團總裁池洪被提名為上市公司董事會候選人，集團董事長戴柳
代行總經(jīng)理職責。池洪先生在年初接受采訪時曾表示，集團將聚焦現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，發(fā)展人力資源、會展和國際貿(mào)易。我們認為：1.東浩蘭生集團總經(jīng)理進駐上市公
司董事會，明確未來蘭生股份作為集團上市公司平臺的戰(zhàn)略定位；2.隨著國企改革政策逐步落地，地方企業(yè)改革快馬加鞭，東浩蘭生集團作為上海首批實現(xiàn)管理層整合的集團企業(yè)，或?qū)⒊蔀閲蟾母镌圏c的“先頭部隊”；3.東浩蘭生集團是上海市國資委旗下資產(chǎn)證券化率最低的優(yōu)質(zhì)集團，公司作為旗下唯一平臺，價值稀缺，集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或?qū)⒊掷m(xù)注入，實現(xiàn)傳統(tǒng)物資貿(mào)易向現(xiàn)代服務(wù)貿(mào)易平臺轉(zhuǎn)型，提升空間極大。
維持盈利預測，維持增持。蘭生股份是隱蔽資產(chǎn)價值極高的稀缺優(yōu)良標的，在不考慮虧損的貿(mào)易主業(yè)的條件下，旗下資產(chǎn)重估價值達62.5 億，現(xiàn)有市值合理，在國企改革逐步推進的過程中原有資產(chǎn)價值或?qū)⒋蠓鲋怠２豢紤]引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的情況下，我們預計14-16 年EPS 為0.20、0.13、0.13 元，當前股價對應(yīng)PE 為81 倍、125 倍、125 倍，維持增持評級。
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