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整體收入增長(zhǎng)26.7%，其中出口收入同比增約44.1%，達(dá)約1.8億元；內(nèi)銷同比增約19.4%，達(dá)約3.5億元。上半年綜合毛利率約26.0%，同環(huán)比分別增約1.8、0.8個(gè)百分點(diǎn)，其中出口毛利率約22.8%，同比增約6.2個(gè)百分點(diǎn)，內(nèi)銷毛利率約27.5%，同比增約0.1個(gè)百分點(diǎn)。若剔除瑞盛的影響，收入增長(zhǎng)約34.0%，毛利率約為30.2%，同比增約0.9個(gè)百分點(diǎn)。
    分產(chǎn)品看，玻纖紗、短切氈放量，濕法氈、隔板保持高毛利。
    短切氈收入約2.01億元，同比增約31.3%；預(yù)計(jì)銷量同比增長(zhǎng)30%左右；短切氈毛利率提升至約28%，同比、環(huán)比分別增約6.3、1.2個(gè)百分點(diǎn)。
    玻纖紗顯著放量，實(shí)現(xiàn)收入約7014萬(wàn)元，預(yù)計(jì)銷量過(guò)萬(wàn)噸。
    薄氈受新增產(chǎn)能的競(jìng)爭(zhēng)影響，產(chǎn)能利用率有所下降，收入降約0.3個(gè)百分點(diǎn)，至9299萬(wàn)元；薄氈毛利率約41.6%，同比、環(huán)比分別增約3.9、0.5個(gè)百分點(diǎn)。
    涂層氈繼續(xù)下滑，收入1752萬(wàn)元左右，毛利率同比、環(huán)比分別增約4.8、6.1個(gè)百分點(diǎn)，至約36.2%。
    隔板收入約2684萬(wàn)元，毛利率約44.3%。
    銷售、管理費(fèi)用率短期上升。公司整體期間費(fèi)用率同比增約1.1個(gè)百分點(diǎn)，主因是職工薪酬、中介機(jī)構(gòu)、研發(fā)支出擴(kuò)大導(dǎo)致的管理費(fèi)用率提升。但我們認(rèn)為此次上升為短期現(xiàn)象，全年費(fèi)用率預(yù)計(jì)與去年持平。
    銷售規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加較多，現(xiàn)金流依舊良好。期末公司應(yīng)收賬款約1.9億元，較期初增30.2%左右；現(xiàn)金流依舊良好，上半年公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金約5.1億元，收現(xiàn)率同比有大幅提升。
    下半年增量來(lái)自于：海外需求復(fù)蘇有望加快復(fù)蘇，產(chǎn)品價(jià)格、銷量或繼續(xù)擴(kuò)大，天馬瑞盛的在建產(chǎn)能有望在4季度貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，天馬集團(tuán)3季度或開(kāi)始并表。投資建議：行業(yè)景氣復(fù)蘇的核心邏輯在于產(chǎn)能緊平衡下的需求好轉(zhuǎn)，尤其是海外需求的復(fù)蘇，預(yù)計(jì)下半年需求層面有望有更好的表現(xiàn)，驗(yàn)證指標(biāo)就是玻纖紗庫(kù)存和最低端的短切氈出貨量有持續(xù)改善。從目前看來(lái)，年內(nèi)玻纖紗仍有1~2次的提價(jià)機(jī)會(huì)，而2015年類似的供給需求雙重因素仍然是可見(jiàn)和較為確定的。
    預(yù)計(jì)公司2014~2016年EPS分別為0.80、1.11、1.45元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為20.4、14.8、11.3倍，繼續(xù)推薦“買(mǎi)入”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，天馬集團(tuán)整合效果低于預(yù)期，反補(bǔ)貼力度超預(yù)期。