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2013/14 榨季全國共生產食糖1331 萬噸，比上一榨季增產25 萬噸，增幅丌足2%，為期3 年癿增產周期已經走到盡頭。但受到原糖進口量偏高及國儲600 萬噸高庫存等因素癿影響，現(xiàn)貨糖價繼續(xù)疲弱。6 月底廣西白糖現(xiàn)貨價格約4580 元/噸，較今年年初下跌8%，較今年1 季度末下跌3%。
    糖價下跌及產銷率降低，導致公司白糖銷售收入下滑。2014 年上半年公司白糖售價4762 元/噸，同比下滑15%。同時，上半年公司白糖銷量約17.3萬噸，較去年同期下滑20%。量、價兩個共同作用，導致公司上半年白糖收入同比下滑32%。但由于公司榨糖成本由于甘蔗收購價下調而降低，因此公司白糖銷售毛利額同比下滑幅度為16%，小于收入下滑速度。
    造紙業(yè)務剝離后費用下降明顯。原有造紙業(yè)務連年虧損，工資、折舊負擔沉重，公司2013 年以來將旗下蒲廟造紙廠、南蒲紙業(yè)、美時紙業(yè)等分別以出售、清算等形式剝離，有效減輕負擔。2014 年上半年，管理費用同比下降47%，管理費用率由8.3%下降到6.1%；財務費用同比下降50%，財務費用率由7.1%降至4.9%。
    新榨季開始后將逐步驗證減產預期，糖價拐點有望形成。國際糖業(yè)組織預計，全球食糖供過于求狀況將從2014/15 榨季開始扭轉。而國內甘蔗種植面積也由于甘蔗收購價連年下調、糖廠拖欠農民甘蔗款等原因，同比萎縮10%左右。
    預計今年10 月份新糖開榨后，減產預期將逐步驗證，糖價向上拐點將來臨。
    投資建議：公司為A 股受益糖價周期反轉彈性最大癿標癿，預計2014、2015、2016 年EPS 分別為0.06 元、0.34 元、0.61 元。維持“推薦”評級，目標價10.5 元。
    風險提示：糖價回升進度有可能低于預期