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公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要分布在杭州、上海、蘇州、天津、沈陽等城市，且多為針對(duì)改善型需求的中高端產(chǎn)品。我們統(tǒng)計(jì)，在已經(jīng)放開限購的城市，限購放開后一個(gè)月銷售面積平均環(huán)比較之放開之前上漲20%以上，且中高端物業(yè)的銷售改善程度可能更大。我們認(rèn)為，公司相當(dāng)數(shù)量項(xiàng)目將受益于限購放開浪潮，公司地產(chǎn)銷售狀況或?qū)⒊霈F(xiàn)向上拐點(diǎn)。
    繼續(xù)穩(wěn)步布局“全金融牌照”，期待公司金融業(yè)務(wù)發(fā)揮內(nèi)部協(xié)同效應(yīng)。2013年，公司競(jìng)得溫州銀行14.0%的股權(quán)；2014 年，公司收購了新湖控股持有的陽光保險(xiǎn)6.26%的股權(quán)。加之公司此前布局的證券公司和期貨公司資產(chǎn)，公司金融板塊繼續(xù)壯大，且參股公司質(zhì)量有所提高。我們認(rèn)為，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看公司布局的金融資產(chǎn)可能發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，充分受益于中國金融市場(chǎng)未來的大發(fā)展。
    公司發(fā)展思路更為清晰，控股股東持續(xù)增持。公司在歷史上也投資了大智慧、金州管道等公司，并獲得了一定的投資收益；同時(shí)，公司也曾在礦業(yè)方面有所涉足。2013 年下半年以來，公司發(fā)展聚焦金融地產(chǎn)兩大主業(yè)，逐漸退出了一些投資領(lǐng)域，戰(zhàn)略更加清晰。2013 年以來，公司控股股東持續(xù)增持公司股權(quán)，也顯示了其對(duì)公司發(fā)展前景的信心。
    公司股權(quán)融資獲批，中長(zhǎng)期看具備了彎道超車的可能性。目前土地市場(chǎng)仍處于相對(duì)低點(diǎn)，北京等地出現(xiàn)了久違的土地流拍，房地產(chǎn)企業(yè)普遍資金鏈不寬裕。我們認(rèn)為，如果公司有辦法擴(kuò)大股本，降低資產(chǎn)負(fù)債率，則其在資源儲(chǔ)備拓展方面將更加得心應(yīng)手。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司2014 年可結(jié)算資源有限，一級(jí)開發(fā)業(yè)務(wù)利潤釋放存在不確定性。因此，公司2014-2015 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性不足。當(dāng)然，由于公司一級(jí)開發(fā)等業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)向上彈性較大，公司確實(shí)也有業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可能性。
    盈利預(yù)測(cè)，估值和投資評(píng)級(jí)。我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014/15/16 年EPS 分別為0.28/0.41/0.47 元/股，NAV5.73 元/股。我們給予公司NAV20%的折價(jià)，即4.58 元/股的目標(biāo)價(jià)，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。