>> 安信證券-友阿股份(002277)中報點評：消費低迷業(yè)績承壓 外延擴張推進-140804
| 上傳日期： |
2014/8/4 |
大小： |
586KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
中性-A |
作者： |
衡昆 |
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2Q14 收入、凈利分別同比降4.95%、15.45%（1Q14 降2.69%、6.81%）, 降幅環(huán)比擴大。管理層預(yù)計1-9 月盈利增速-10%-10%。
■長沙奧萊是百貨亮點，金融業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進。上半年公司百貨業(yè)務(wù)收入29.08 億元，同比下降3.39%，主要因消費弱勢及限制三公消費影響持續(xù)。分門店看，預(yù)計長沙奧萊仍實現(xiàn)20%+收入增長，其他門店收入個位數(shù)下降。上半年金融業(yè)務(wù)及投資貢獻約3,770 萬元凈利，占凈利潤14%，同比降32%。因參股公司長沙銀行未進行現(xiàn)金分紅，導(dǎo)致投資收益降67%；剔除此因素后，小貸和擔保業(yè)務(wù)同比基本持平。
■毛利率穩(wěn)定，期間費用率略升。公司考慮到促銷對銷售的拉動作用不大，減少了打折促銷活動，使毛利率保持穩(wěn)定（1H14 18.02%）。1H14期間費用率同比升0.43pct，其中管理費用率受累于人力成本和折舊增加而升0.34pct，剔除股權(quán)激勵費用后，管理費用率升0.55pct。
■關(guān)注地產(chǎn)銷售確認進度，儲備項目或明年集中釋放。預(yù)計天津、郴州地產(chǎn)項目將于今明兩年開始確認銷售，下半年天津地產(chǎn)確認是除長沙奧萊外的又一業(yè)績貢獻。儲備項目豐富，國貨陳列館10 月開業(yè)，預(yù)計明年上半年還將新開4 個項目，帶動體量增長50%以上，但集中開業(yè)也使培育成本承壓。產(chǎn)業(yè)鏈縱橫發(fā)展，“民營銀行+小貸+擔?！睒I(yè)態(tài)有望受益于金融改革，公司擬設(shè)立友阿云商加速O2O 平臺建設(shè)。
■投資建議：綜合考慮消費環(huán)境偏弱及儲備項目釋放的影響，我們預(yù)計公司2014-2016 年凈利增長分別為6.7%、9.5% 和11.7%, 對應(yīng)EPS為0.78、0.86 和0.96 元。基于金融改革及O2O 轉(zhuǎn)型對公司估值的提升，給予2014 年15 倍PE，12 個月目標價11.7 元，維持中性-A 評級。
■風險提示：湖南市場競爭激烈；限制“三公消費”負面影響持續(xù)。
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