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    報(bào)告摘要：
    國(guó)家嚴(yán)格執(zhí)行輕卡國(guó)四，公司高端輕卡持續(xù)受益。7 月公司輕卡銷售9415 臺(tái)，環(huán)比增長(zhǎng)15.98%，同比增長(zhǎng)68.46%，增速加快。該趨勢(shì)是由于從五月開(kāi)始國(guó)四嚴(yán)格實(shí)施，受擠壓需求持續(xù)向高端輕卡靠攏。目前輕卡國(guó)三升級(jí)到國(guó)四需要5000 元成本，國(guó)一國(guó)二升級(jí)到國(guó)四需要10000 以上成本，短期成本難以快速下降。公司高端輕卡準(zhǔn)備充分，價(jià)格優(yōu)勢(shì)凸顯，將持續(xù)收益，直到出現(xiàn)較為經(jīng)濟(jì)的國(guó)四輕卡方案，我們認(rèn)為可能在今年年末明年年初。
    全順可能出現(xiàn)拐點(diǎn)。上半年全順由于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手增多等原因?qū)е落N量增速有限，為3.4%，本月全順?shù)N量為6066 臺(tái)，同比增11%，環(huán)比增35.7%。我們認(rèn)為其背后原因既有黃標(biāo)車嚴(yán)格淘汰政策下的外部行業(yè)因素，也有公司對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手策略調(diào)整的內(nèi)生性因素。下半年這兩個(gè)因素將持續(xù)存在，所以我們認(rèn)為全順就此可能出現(xiàn)向上拐點(diǎn)。
    傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供內(nèi)生增長(zhǎng)和安全邊際，明年還看福特SUV 和MPV 發(fā)力。兩款車型貢獻(xiàn)利潤(rùn)有望達(dá)到10 億以上，甚至再造一個(gè)江鈴，在這種預(yù)期下，公司向下空間非常有限，而向上彈性較大。目前公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)加速跡象，短期股價(jià)有進(jìn)一步向上空間。
    投資建議：公司全順和輕卡下半年均有望環(huán)比轉(zhuǎn)好，隨著2015 年福特SUV 和MPV 的兌現(xiàn)，公司盈利水平有較大彈性。預(yù)計(jì)2014-2016年EPS 分別為2.33、3.11 和4.18，分別對(duì)應(yīng)12.84 倍、9.63 倍和7.15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。