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一季度營(yíng)業(yè)收入下降49.28%，凈利潤(rùn)下降56.86%，二季度環(huán)比一季度降幅明顯收窄。二季度，高檔酒營(yíng)業(yè)收入同比大幅下滑67.08%，中檔酒下滑47.99%，低檔酒同比增加6.66%，反應(yīng)了國(guó)窖1573承壓明顯，中端酒窖齡、特曲以及博大公司將是14年增長(zhǎng)主要來源，目前主要存在的問題還是渠道庫(kù)存高，動(dòng)銷不暢。結(jié)構(gòu)下移使得毛利率環(huán)比持續(xù)下降，公司整體毛利率同比下降9.16個(gè)百分點(diǎn)到50.28%。
    2、一季度或?yàn)閳?bào)表業(yè)績(jī)最低點(diǎn)，但基本面仍未走出調(diào)整，需要持續(xù)觀察：
    由于去年同期基數(shù)原因，以及今年一季度公司控貨導(dǎo)致同比大幅下滑，但自二季度開始，公司開始調(diào)整價(jià)格，恢復(fù)國(guó)窖發(fā)貨，目前國(guó)窖一批價(jià)格在600元上下，終端動(dòng)銷開始緩慢恢復(fù)，伴隨公司出貨量增加，報(bào)表環(huán)比改善可期。但由于價(jià)格定位與五糧液重合，市場(chǎng)調(diào)整滯后，效果尚未顯現(xiàn)，動(dòng)銷仍然不暢，預(yù)計(jì)庫(kù)存清理還需一段時(shí)間，基本面走好尚需時(shí)日觀察，現(xiàn)在仍維持謹(jǐn)慎，具體成效觀察時(shí)點(diǎn)在年底或明年上半年。
    3、降價(jià)調(diào)整營(yíng)銷策略，市場(chǎng)開始回歸：國(guó)窖1573在7月25日的經(jīng)銷商大會(huì)上宣布將于中秋節(jié)對(duì)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行了下調(diào)，國(guó)窖去年逆勢(shì)提價(jià)目前看來在高端消費(fèi)回歸背景下不符合市場(chǎng)趨勢(shì)。白酒未來趨勢(shì)是寡頭壟斷，公司產(chǎn)品定價(jià)不僅受供需關(guān)系影響，還主要受競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品定價(jià)的影響。在茅臺(tái)五糧液降價(jià)以及需求萎縮的的背景下，國(guó)窖降價(jià)符合市場(chǎng)大勢(shì)，產(chǎn)品性價(jià)比提升，開始回歸市場(chǎng)，我們預(yù)計(jì)降價(jià)后銷量將逐漸恢復(fù)，利好公司業(yè)績(jī)；國(guó)窖降價(jià)后直接價(jià)格為560元，目前五糧液的價(jià)格是600元，國(guó)窖出廠價(jià)和一批價(jià)定位緊盯五糧液，說明公司力保高端市場(chǎng)底線，但品牌力需要靠市場(chǎng)份額為基礎(chǔ)。我們認(rèn)為相對(duì)于茅臺(tái)、五糧液，國(guó)窖的價(jià)格降價(jià)調(diào)整過程可能會(huì)更久，需要更強(qiáng)的營(yíng)銷能力、渠道掌控力和對(duì)價(jià)格的維護(hù)能力，所以國(guó)窖基本面還存在很大的不確定性。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2014-2016年EPS為1.82元、1.91元、2.08元，對(duì)應(yīng)PE為10.4倍、9.9倍、9.1倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。