>> 齊魯證券-本鋼板材(000761)中報點(diǎn)評：Q2業(yè)績滯后行業(yè)復(fù)蘇-140810
| 上傳日期： |
2014/8/11 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
篤慧，郭皓 |
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結(jié)合中報數(shù)據(jù)折算噸鋼售價3783 元/噸，噸鋼成本3414 元/噸，噸鋼毛利310 元/噸，同比分別變化-319 元/噸、-398 元/噸和80 元/噸；
板材領(lǐng)銜鋼鐵行業(yè)回暖：二季度熱軋板市場價格平穩(wěn)，而同期鐵礦焦炭等原料價格大幅下跌，熱軋板盈利空間顯著擴(kuò)大。這主要受益于其供給端的長期調(diào)整，自2009 年后板材類鋼廠產(chǎn)能投資開始得到抑制，板材產(chǎn)能增量快速萎縮，產(chǎn)能調(diào)整時間已經(jīng)長達(dá)5 年，而期間需求仍在不斷增長，因此產(chǎn)能過剩程度持續(xù)下降，今年加工利潤開始獲得快速擴(kuò)張。本鋼板材絕大部分為熱軋產(chǎn)品理應(yīng)受益；原料定價模式致業(yè)績滯后反應(yīng)：公司二季度業(yè)績并未隨行業(yè)好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為主要受其鐵礦石關(guān)聯(lián)采購定價模式影響。按照關(guān)聯(lián)交易定價規(guī)則公司上半年向集團(tuán)采購鐵礦石均價應(yīng)與2013 年下半年市場均價相對應(yīng)，而當(dāng)時礦價尚處于高位，因此公司業(yè)績未見改善亦屬正常；
財務(wù)分析：公司14 年上半年毛利率8.4%，同比上升2.4%；期間費(fèi)用率7.1%，同比增加2.3%；凈利潤率1.0%，同比上升0.2%；單季主要財務(wù)指標(biāo)如下：
13 年Q3-14 年Q2 毛利率：6.1%、8.0%、8.9%、8.1%；13 年Q3-14 年Q2 期間費(fèi)用率：4.8%、9.1%、7.6%、6.6%；13 年Q3-14 年Q2 所得稅費(fèi)用率：22.5%、85.4%、6.0%、3.9%。
投資建議：熱軋板行業(yè)盈利中長期拐點(diǎn)已現(xiàn)，且從未來產(chǎn)能投放情況來看僅有寶鋼550 萬噸熱軋線在2016 年投產(chǎn)，產(chǎn)能周期驅(qū)動的復(fù)蘇具備較長保護(hù)期，預(yù)計熱軋板盈利恢復(fù)空間、時間均具備持續(xù)性。公司近期股價漲幅較大，PB 恢復(fù)至1.18x，已在一定層度上反應(yīng)向好預(yù)期，下調(diào)評級至“增持”。
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