>> 興業(yè)證券-飛力達(dá)(300240)中報點評：最低谷將逐漸過去-140812
| 上傳日期： |
2014/8/12 |
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來源： |
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增持 |
作者： |
王品輝，紀(jì)云濤 |
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點評：
收入大幅增長源于貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)，IT 制造業(yè)不景氣拉低物流業(yè)務(wù)毛利率。
公司上半年貿(mào)易執(zhí)行業(yè)務(wù)收入7.18 億元，同比增長137.82%，這是公司上半年總體收入大幅增長的主要原因。而昆山地區(qū)受IT 產(chǎn)業(yè)西移的影響，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)從品牌商向ODM廠商轉(zhuǎn)移，業(yè)務(wù)操作復(fù)雜程度和人力成本上升，使得綜合物流和基礎(chǔ)物流毛利率分別為44.16%、7.38%，分別下降5.56%、5.19%。上半年，公司加大對各分支的支持力度，積極拓展業(yè)務(wù)，導(dǎo)致業(yè)務(wù)成本上升幅度超過收入增長幅度。因此總體上，上半年公司整體毛利率下滑約7 個百分點，為13.1%，營業(yè)利潤下降23%。
股權(quán)激勵計劃終止，今年攤銷的費(fèi)用約624 萬。上半年，公司2013 年度股東大會審議決定，因經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化，公司預(yù)期的業(yè)績指標(biāo)無法達(dá)成，公司將終止本次股權(quán)激勵計劃，回購注銷尚未解鎖的限制性股票共計504.9 萬股。按照相關(guān)會計準(zhǔn)則，2014 年、2015 年首次授予第三期未解鎖的40%限制性股票和預(yù)留授予第二期未解鎖的50%限制性股票對應(yīng)的公允價值1,555.78 萬元作為加速行權(quán)，需確認(rèn)股份支付費(fèi)用，計入損益，今年需要攤銷的費(fèi)用為624.59 萬元。受支付終止股權(quán)激勵計劃的限制性股票回購款3576 萬元影響，上半年公司籌資活動現(xiàn)金流大幅下滑 491.19%。
最壞的時候或逐漸過去，關(guān)注iPhone6 面世對公司的影響。經(jīng)歷2013 年的行業(yè)大幅萎縮后，預(yù)計2014 年IT 行業(yè)將維持穩(wěn)定，華碩宏基的出貨量將企穩(wěn)回升，另外華碩宏基在平板電腦上的培育也會帶來業(yè)務(wù)增量，據(jù)最新數(shù)據(jù)，華碩7 月營收同比增長12.29%、環(huán)比增長18.52%。而IT 業(yè)的西遷也基本上在今年告一段落。因此我們認(rèn)為三季度旺季到來后，公司的業(yè)務(wù)量將較去年有所回升。另一方面，iPhone6 即將面世，和碩在昆山的蘋果代工廠世碩已經(jīng)開始生產(chǎn)，和碩是公司的長期合作對象，因此公司有望受益于未來iPhone6的量產(chǎn)，并有希望借此進(jìn)入新的消費(fèi)電子的供應(yīng)鏈。此外，公司在深耕IT 制造業(yè)物流的基礎(chǔ)上，不斷嘗試將在IT 制造業(yè)積累的供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗向其他行業(yè)復(fù)制，進(jìn)行跨行業(yè)發(fā)展，從而形成公司新的盈利點。目前公司已將通訊、汽車零部件、電子商務(wù)、精密儀器等行業(yè)作為嘗試目標(biāo)，取得了階段性成果。
加強(qiáng)子公司股權(quán)控制，轉(zhuǎn)讓亞歐班列股權(quán)，優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，對盈利構(gòu)成正面影響。公司同時公告收購子公司股權(quán)和轉(zhuǎn)讓參股公司股權(quán)事宜：收購子公司飛力倉儲持有的飛力達(dá)物流（深圳）有限公司57%股權(quán)、淮安華東國際物流有限公司29%股權(quán)、南京飛力達(dá)供應(yīng)鏈管理有限公司60%股權(quán)、江蘇萬事得供應(yīng)鏈管理有限公司50%股權(quán)、蘇州飛力供應(yīng)鏈管理有限公司25%股權(quán)、淮安飛力供應(yīng)鏈管理有限公司30%股權(quán)以及上海飛力達(dá)倉儲有限公司25%股權(quán)；收購淮安華東物流剩余71%股權(quán)；轉(zhuǎn)讓公司所持亞歐班列33%股權(quán)。這一系列運(yùn)作讓公司進(jìn)一步加強(qiáng)了對子公司的控制，增加了合并報表范圍，并消除了亞歐班列一直虧損對公司的不利影響。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司2014-2015 年EPS 分別為0.31、0.38 元，對應(yīng)PE 分別為39.4、32.1 倍。隨著IT 制造業(yè)的企穩(wěn)回升、虧損子公司的收縮，公司原有主業(yè)將逐步走出低谷；iPhone6 的量產(chǎn)也給公司進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)鏈提供發(fā)展空間。另外，公司正積極探索跨區(qū)域、外延式擴(kuò)張，目前公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為28%，賬面現(xiàn)金接近4 億元，有較大空間進(jìn)行拓展。行業(yè)層面，《物流業(yè)發(fā)展中長期規(guī)劃》前期發(fā)布，后續(xù)有望出臺細(xì)則，利好類似于飛力達(dá)這樣的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)公司。綜上，我們認(rèn)為，公司最壞的時候正逐漸過去，中長線投資者可逐漸布局。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示。IT 產(chǎn)業(yè)景氣度持續(xù)下滑、公司核心客戶業(yè)務(wù)下滑、公司跨區(qū)域和跨行業(yè)擴(kuò)張帶來成本上升過快。
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