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    ■中高端白酒銷(xiāo)售比重下降，導(dǎo)致上半年毛利率較13 年降低1pct 至68.37%：分季度來(lái)看，毛利率二季度單季較13 年下降0.2pct，降幅低于一季度單季的-0.4pct；上半年公司適度減少硬廣投入，銷(xiāo)售費(fèi)用率為12.29%，較13 年同期13.26%下降1pct，最終使得上半年凈利率穩(wěn)中略微增加0.26pct 至32.29%。
    ■盈利預(yù)測(cè)、估值與投資建議：作為江蘇第二大白酒企業(yè)，公司旗下產(chǎn)品定位清晰，差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，在白酒行業(yè)深度調(diào)整階段，期待公司通過(guò)聚焦大眾喜宴細(xì)分市場(chǎng)走向全國(guó)化的戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)公司2014-2016 年收入YOY 為-5.9%、3.9%和5.6%；凈利潤(rùn)YOY 為-8.7%、4.6%和6.0%；EPS 為1.24 元、1.3 元和1.37 元，首次給予“增持-A”投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)28 元。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)持續(xù)從緊、行業(yè)調(diào)整幅度過(guò)大、食品安全問(wèn)題。