>> 海通證券-蘭花科創(chuàng)(600123)2014年中報點評-140812
| 上傳日期： |
2014/8/12 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
朱洪波 |
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同時銷售價格從2012年下半年開始出現(xiàn)跳水，2014年上半年平均價格504元/噸，同比跌幅達到21.6%，少部分原因是新增長的過渡生產(chǎn)礦井煤炭平均銷售價格比較低，拖累整體平均價格。量價齊跌，帶動營業(yè)收入和毛利率大幅下滑。
2014年中報營業(yè)收入25.72億元，同比下降16.8% ；毛利率32.1%，同比下降13個百分點。營運成本率24.5%，同比上升4.7個點。EBIT Margin7.6%，同比下降18個點。投資收益1.31億元，同比下降34% ；財務(wù)費用0.68億元，同比下降15%。少數(shù)股東損益虧損5190萬元，去年同期虧損7134萬元。歸屬母公司虧損794萬元，同比下降101%。
2014年上半年化肥價格大幅下跌25.7%，14年1季度30萬噸搬遷減值2.5億元5套尿素生產(chǎn)裝置總計116萬噸產(chǎn)能，2013年公開市場平均價格1970元/噸，同比下降6.5%，尿素價格下跌拖累盈利。2014年因化肥分公司30萬噸產(chǎn)能影響市政，1季度停產(chǎn)搬遷，公司在1季度計提減值損失2.5億元。2014年上半年平均銷售價格1532元/噸，同比下降25.7% ，平均生產(chǎn)成本1502元/噸，同比下降11%。因停產(chǎn)搬遷，尿素產(chǎn)量58萬噸，同比下降28%，銷售量59萬噸，同比下降9%。2014年上半年尿素板塊虧損4.14億元，其中搬遷減值2.5億元，量價下跌減少1.6億元。
2013年從事甲醇和二甲醚生產(chǎn)的子公司蘭花清潔能源和丹峰化工分別虧損5271萬元和1946萬元。2014年上半年蘭花清潔能源虧損3772萬元，丹峰化工微贏48萬元。
華潤大寧2014年貢獻投資收益1.31億元，同比下降34% 華潤大寧井下裝備600萬噸，高瓦斯礦井通風(fēng)決定實際產(chǎn)能，實際產(chǎn)量400多萬噸。2013年華潤大寧凈利潤9.03億元。2013年3月蘭花收購華潤大寧5%股權(quán)，此后股權(quán)比例增加至41%，2013年貢獻投資收益3.82億元，較2012年的5.41億元下滑29.3%。2014年上半年大寧煤礦同樣受到價格下滑的影響，凈利3.19億元。
業(yè)績增長點---整合和新建礦井投產(chǎn)公司共有7對礦井在建，均已合并進入報表。這些在建礦井的部分費用計入了當(dāng)期的損益表中，表現(xiàn)在營運成本率上升，特別是管理費用顯著上升，因部分損益歸結(jié)在少數(shù)股東損益項目上，我們可以看到少數(shù)股東損失增加。重點工程項目中己內(nèi)酰胺一期工程總投資25.6億元，完成投資14.4億元，進入設(shè)備安裝階段；年產(chǎn)240萬噸新建礦井玉溪煤礦總投資21億元，累計完成投資10.7億元，完成地面土建工程和礦建一期工程，礦建二期工程在建。整合礦井蘭花焦煤寶欣煤業(yè)正在聯(lián)合試運轉(zhuǎn)。其他整合礦井正按工程進度推進。
5. 盈利預(yù)測
2014年上半年的虧損主要因為2.5億的資產(chǎn)減值引起，上半年微虧，下半年該因素消除。考慮到減值影響，同時煤炭和尿素價格下降幅度略超出我們的預(yù)期，相應(yīng)的我們調(diào)低了盈利預(yù)測，對應(yīng)投資評級作相應(yīng)調(diào)整。調(diào)整后的預(yù)測是2014-2016歸屬母公司凈利潤1.85億元，5.08億元和6.62億元。對應(yīng)EPS分別為0.16元，0.45元和0.58元。結(jié)合行業(yè)估值水平，給予2015年20倍PE，6個月目標(biāo)價格9元，其對應(yīng)2014-2016年P(guān)E，分別為56X，20X，15X，調(diào)低至"增持"評級。
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