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公司已明確“電梯+智能裝備+參股”作為今后業(yè)務(wù)發(fā)展的重點(diǎn)，我們認(rèn)為公司對(duì)弱勢(shì)業(yè)務(wù)的清理將提升業(yè)績，同時(shí)切入智能裝備等新興業(yè)務(wù)將提升公司的估值水平。
    電梯整梯收入平穩(wěn)增長態(tài)勢(shì)不改，維保業(yè)務(wù)成新增長點(diǎn)，電梯主業(yè)價(jià)值嚴(yán)重低估。在電梯整梯需求增速趨勢(shì)性向下的背景下，公司將憑借領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢(shì)受益于行業(yè)集中度的提升，預(yù)計(jì)電梯整梯收入平穩(wěn)增長。而我們認(rèn)為維保市場(chǎng)政策逐步收緊疊加電梯改造周期將利好龍頭電梯生產(chǎn)商，公司具有全國性的維保服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，未來策略和資源將向維保傾斜，維保收入將進(jìn)入快速增長期，成為新增長點(diǎn)。目前公司市值扣除在手現(xiàn)金對(duì)應(yīng)電梯主業(yè)估值僅5 倍PE 左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于上市電梯15 倍PE 水平，價(jià)值嚴(yán)重低估。
    果斷處置國內(nèi)印包，調(diào)整國際印包業(yè)務(wù)，輕裝前行。公司13 開始著手改觀國內(nèi)印包業(yè)務(wù)的負(fù)面影響，預(yù)計(jì)14 年有望處置完畢，將提升EPS 0.05 元左右。此外公司13 年將高斯英國和高斯法國成功重組，大大降低國際印包業(yè)務(wù)盈虧平衡點(diǎn)。我們認(rèn)為公司印包業(yè)務(wù)短期對(duì)業(yè)績拖累即將過去，重新輕裝前行。
    攜手日本納博生產(chǎn)減速機(jī)突破在即，國企改革背景下上海發(fā)那科資產(chǎn)有望注入，迎來估值和業(yè)績雙升。
    2013 年中國首次超越日本成為全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)，且中長期都將維持較高需求增速，相應(yīng)的核心零部件減速機(jī)也將進(jìn)入快速擴(kuò)張期，而成本下降帶來的機(jī)器人滲透率提升反過來又會(huì)作用核心零部件的進(jìn)一步放量。公司攜手日本納博生產(chǎn)減速機(jī)，將復(fù)制電梯業(yè)務(wù)成功經(jīng)驗(yàn)，突破在即。另外，控股母公司上海電氣持股50%的上海發(fā)那科在國企改革背景下有望注入，公司將迎來估值和業(yè)績雙升。
    投資建議：預(yù)計(jì)14 年~16 年公司EPS 1.23 元、1.57 元和1.85 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)14x14PE，我們認(rèn)為目前公司主業(yè)嚴(yán)重低估，且智能裝備業(yè)務(wù)突破在即，我們認(rèn)為其主業(yè)估值至少有望修復(fù)至20xPE 水平，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.8 左右，整體約20x14PE，首次給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)超預(yù)期惡化；電梯維保市場(chǎng)政策收緊及進(jìn)度低于預(yù)期；智能裝備業(yè)務(wù)進(jìn)度低于預(yù)期。