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1H 華北與其他地區(qū)收入下滑14%與26%，外埠壓力較大，大本營(yíng)華北收入占比提升至74%；1H 銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金13.1 億（收入6.6 億），經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.13 億（凈利潤(rùn)0.14 億），現(xiàn)金收入情況遠(yuǎn)好于利潤(rùn)表的表現(xiàn)；
    2Q 存貨環(huán)比增加2 億至13.8 億，YoY28%。其他應(yīng)付款環(huán)比增加0.59 億至1.84 億（主要是經(jīng)銷商保證金增加），預(yù)收款雖環(huán)比減少0.9 億，但仍然維持6.75 億的高水平。1H 經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付增加3.1 億，側(cè)面證明公司的市場(chǎng)地位以及經(jīng)銷商的打款積極性仍很高。資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目顯示公司產(chǎn)銷兩旺，結(jié)合我們此前的草根調(diào)研，公司實(shí)際銷售狀況可能好于利潤(rùn)表所顯示。
    2Q 原材料采購(gòu)成本大幅下降推高毛利率10pct，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇使得銷售費(fèi)用率提升8pct，單季度虧損140 萬：今年原材料高粱價(jià)格大幅下跌，且公司推行招標(biāo)采購(gòu)模式，2Q 毛利率同比提升10.1pct 至63.4%。大眾價(jià)位酒競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司在淡季加大產(chǎn)品宣傳與促銷力度，2Q 銷售費(fèi)用率提升8.2pct 至34.6%。上半年員工工資及福利費(fèi)增長(zhǎng)40%， 2Q 管理費(fèi)用率提高8.4pct。2Q 凈利率下滑2.3pct 至-0.6%；向大眾消費(fèi)回歸，深耕大本營(yíng)市場(chǎng)，管理層更加積極務(wù)實(shí)，期待大眾價(jià)位產(chǎn)品推廣取得成效：1）公司過去產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)較快，在行業(yè)調(diào)整期逐步向大眾價(jià)位酒回歸，并不斷深耕河北大本營(yíng)市場(chǎng)。去年推出的大小青花系列新品市場(chǎng)反響較好，2Q 開始全國(guó)化招商，華北市場(chǎng)潛力較大；2）新班子上臺(tái)后，公司相繼成立定制酒事業(yè)部與品牌管理子公司，與酒仙網(wǎng)深度合作，并剝離部分種豬業(yè)務(wù)，體現(xiàn)出管理層更加積極與務(wù)實(shí)的態(tài)度。未來隨大眾價(jià)位產(chǎn)品推廣與集團(tuán)改制的逐步推進(jìn)，公司收入有望回升；
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)14-16 年收入分別為15.3 億、16.0 億和17.6 億，YOY-15%、4.8%和9.6%；歸母凈利潤(rùn)分別為5230 萬、5841 萬與6716 萬，YOY-20.2%、11.7%和15.0%；EPS 分別為0.37 元、0.42 元和0.48 元，公司改制進(jìn)展將成為股價(jià)催化劑，維持“增持”評(píng)級(jí)。