>> 興業(yè)證券-人福醫(yī)藥(600079)中報(bào)點(diǎn)評(píng)：宜昌人福增長(zhǎng)平穩(wěn)-140815
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2014/8/15 |
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項(xiàng)軍 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.15 億元，同比增長(zhǎng)18.08%，收入增長(zhǎng)較為平穩(wěn)，分業(yè)務(wù)來(lái)看，藥品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入28.17 億元，同比增長(zhǎng)18.48%，預(yù)計(jì)核心子公司宜昌人福整體收入增速較為平穩(wěn)（根據(jù)我們的終端監(jiān)測(cè)，預(yù)計(jì)上半年麻醉鎮(zhèn)痛藥醫(yī)院渠道仍有20%以上的增長(zhǎng)），主要是由于宜昌人福上半年進(jìn)行營(yíng)銷(xiāo)調(diào)整所致，預(yù)計(jì)隨著營(yíng)銷(xiāo)調(diào)整效果的逐步顯現(xiàn)，未來(lái)宜昌人福仍有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)；醫(yī)療器械業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.48 億元，同比增長(zhǎng)19.67%，預(yù)計(jì)巴瑞醫(yī)療仍保持20%以上的較快增長(zhǎng)，較為不易?？傮w來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為公司上半年由于各項(xiàng)業(yè)務(wù)均處于調(diào)整期，增長(zhǎng)相對(duì)較為平穩(wěn)，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著調(diào)整逐步到位，公司仍有望恢復(fù)較快增長(zhǎng)。
財(cái)務(wù)指標(biāo)正常，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合業(yè)務(wù)毛利率下降1.16 個(gè)百分點(diǎn)至41.65%，毛利率小幅下降主要是業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化所致，毛利率水平總體保持穩(wěn)定；銷(xiāo)售費(fèi)用率微幅上升0.15 個(gè)百分點(diǎn)至17.17%，管理費(fèi)用率上升0.37 個(gè)百分點(diǎn)至8.95%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.38 個(gè)百分點(diǎn)至2.50%，總體來(lái)說(shuō)，期間費(fèi)用率上升是公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)較為平淡的主要原因。其他財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，公司當(dāng)期經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流達(dá)到4.16 億元，主要是由于公司加強(qiáng)了銷(xiāo)售回款力度和應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)增加所致（公司相關(guān)折舊和攤銷(xiāo)也上升較大），公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異?？傮w來(lái)說(shuō)，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)較為健康。
多因素影響各子公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司核心子公司受多因素影響整體增長(zhǎng)都較為平淡，其中宜昌人福實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.54 億元，同比增長(zhǎng)7.00%，主要是由于營(yíng)銷(xiāo)調(diào)整的階段性影響所致；巴瑞醫(yī)療實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8923 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.98%，巴瑞經(jīng)營(yíng)較為正常；中原瑞德實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2224 萬(wàn)元，同比下滑43.49%，主要是由于中原瑞GMP 改造拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)所致；葛店人福實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)629 萬(wàn)元，同比大幅下滑主要是由于原料藥業(yè)務(wù)波動(dòng)以及主打產(chǎn)品米非司酮禁止OTC 銷(xiāo)售等影響有關(guān)；新疆維藥實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1398 萬(wàn)元，同比大幅增長(zhǎng)57%，主要是由于主打產(chǎn)品祖卡木顆粒進(jìn)入新版基藥增長(zhǎng)有所加速?？傮w來(lái)說(shuō)，公司大部分子公司受多因素影響業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較為平穩(wěn)。
設(shè)立人福鐘祥，進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。同時(shí)公司公告擬投資2 億元設(shè)立人福鐘祥醫(yī)療管理有限公司，并依托該平臺(tái)為鐘祥市人民醫(yī)院提供管理服務(wù)以及建設(shè)中向人民醫(yī)院新院區(qū)，此次公司還計(jì)劃未來(lái)3-5 年與20 家左右公立醫(yī)院進(jìn)行合作，逐步進(jìn)行醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局，標(biāo)志著公司開(kāi)始正式進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域。總體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為隨著國(guó)家鼓勵(lì)民營(yíng)資本參與公司立醫(yī)院改革的推進(jìn)，未來(lái)民營(yíng)醫(yī)療服務(wù)發(fā)展空間廣闊，公司作為湖北省醫(yī)藥工商業(yè)龍頭企業(yè)，在地資源豐富，有望依托公司強(qiáng)大的工商業(yè)平臺(tái)，做大做強(qiáng)醫(yī)院管理服務(wù)業(yè)務(wù)，隨著公司在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的不斷開(kāi)拓，醫(yī)療服務(wù)業(yè)務(wù)也有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
盈利預(yù)測(cè)?？傮w來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)麻醉鎮(zhèn)痛藥龍頭企業(yè)，公司所屬行業(yè)成長(zhǎng)性好，政策壁壘高，核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局良好，成長(zhǎng)空間廣闊，短期受多重因素的影響增長(zhǎng)相對(duì)平穩(wěn)，未來(lái)隨著相關(guān)負(fù)面因素營(yíng)銷(xiāo)的消除以及公司在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域的拓展，公司中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)仍值得期待。預(yù)估公司2014-2016 年的EPS 分別為0.91、1.10、1.35 元，對(duì)應(yīng)2014-2016 年的市盈率分別為31X、26X 和21X，繼續(xù)維持公司的“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。公司的業(yè)務(wù)多元化可能為長(zhǎng)期發(fā)展帶來(lái)一定的不確定性。
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