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投資要點(diǎn)：
     扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 10.5%，符合預(yù)期。2014 年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入16.1 億，增長(zhǎng)16.6%，凈利潤(rùn)9267 萬，增長(zhǎng)8.3%，扣除非經(jīng)常損益凈利為8900 萬，增長(zhǎng)10.5%，EPS0.18 元，符合預(yù)期。
     宜昌人福麻醉藥收入增長(zhǎng)約 10%，利潤(rùn)增長(zhǎng)約15%。宜昌人福1 季度收入與利潤(rùn)分別增長(zhǎng)約10%、15%，麻醉藥同比增長(zhǎng)約10%；血制品業(yè)務(wù)受制于新版GMP改造，3 月恢復(fù)生產(chǎn)，同時(shí)去年同期基數(shù)較高，一季度利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)；商業(yè)收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)均在20%以上；新疆維藥一季度收入與利潤(rùn)同比持平，主要受淡季效應(yīng)影響；葛店人福受米非司酮國(guó)家銷售政策等多方面影響，一季度利潤(rùn)有所下滑；人福普克制劑出口業(yè)務(wù)仍處于虧損狀態(tài)。
     期間費(fèi)用率同比略有下降，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)有大幅改善。2014 年一季度公司期間費(fèi)用率29.0%，同比下降1.0 個(gè)百分點(diǎn)，其中營(yíng)銷費(fèi)用率16.8%，同比下降1.4 個(gè)百分點(diǎn)，由于收入結(jié)構(gòu)改變，低費(fèi)用率的醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)占比提高；管理費(fèi)用率9.8%，同比上升1.0 個(gè)百分點(diǎn)，主要是物價(jià)上漲導(dǎo)致的人工和日常開支增加。受益于再融資資產(chǎn)負(fù)債率同比下降，一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.6 個(gè)百分點(diǎn)。每股經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流0.30 元，與去年相比有巨大改善，主要是銷售回款額較全年同期有較大幅度提升。
     公司發(fā)展進(jìn)入新時(shí)代，市值成長(zhǎng)空間大。公司秉承“聚焦醫(yī)藥主業(yè)，做細(xì)分市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者”的發(fā)展戰(zhàn)略，內(nèi)生成長(zhǎng)與外延發(fā)展并舉，逐步培育多個(gè)過億利潤(rùn)單元。宜昌人福是麻藥鎮(zhèn)痛龍頭企業(yè)，行業(yè)壁壘高，麻醉藥業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性強(qiáng)，血制品新漿站拓展順利，巴瑞醫(yī)療發(fā)展模式升級(jí)，新疆維藥具備資源價(jià)值，均有望經(jīng)過培育成為過億利潤(rùn)單元。我們維持14-16 年每股收益預(yù)測(cè)1.00 元、1.30 元、1.70 元，同比增長(zhǎng)27%、30%、30%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率分別為26 倍、20 倍、16 倍，考慮公司發(fā)展進(jìn)入新時(shí)代，市值成長(zhǎng)空間大，維持買入評(píng)級(jí)。