>> 中信證券-江海股份（002484）2014年中報點評-寶雞化成箔廠雖受...-140820
| 上傳日期： |
2014/8/20 |
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增持 |
作者： |
張帆 |
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公司位于寶雞市的化成箔生產(chǎn)子公司鳳翔海源2014年Q2 受停電影響，2014 年上半年僅實現(xiàn)1.09 億元收入和179.6 萬元凈利潤，同比減少約400-500 萬元凈利潤，致使扣非歸母凈利潤為6669 萬元，同比增長僅16.2%，符合我們的預期但是低于市場預期。公司同時預計2014 年1-9 月份歸母凈利潤為1.15~1.34 億元，同比增長20~40%。
三輪驅(qū)動戰(zhàn)略提供跨越式成長空間。全球電容市場空間約1200 億元，江海股份作為鋁電解電容行業(yè)國內(nèi)第一和全球第六的龍頭公司，2013 年收入11.1 億元，客戶包括西門子、ABB、施耐德、松下、三菱、華為、中興和匯川技術(shù)等國內(nèi)外領(lǐng)先廠商。在穩(wěn)固主業(yè)的同時，積極向薄膜電容和超級電容行業(yè)拓展，三輪驅(qū)動戰(zhàn)略的宏大布局提供跨越式成長空間。
全球聚焦超級電容產(chǎn)業(yè)。超級電容是第三代儲能裝置，擁有快速充電和電能回收兩大優(yōu)點，對手機和儲能式輕軌列車充電僅需2 秒鐘和20 秒鐘。美國國家能源局統(tǒng)計，全球超級電容2013 年市場空間為120 億美元，而中國超級電容市場的商業(yè)化進程也在不斷加速。超級電容在新能源汽車中擁有廣闊的應(yīng)用前景，在特斯拉引領(lǐng)全球新能源汽車創(chuàng)新浪潮中，我們預計2015 年全球和中國的新能源汽車銷量將達到120 萬輛和10 萬輛。Maxwell 主推的新能源汽車解決方案正逐步得到市場的認可，超級電容和鋰電池模組相結(jié)合可以實現(xiàn)對新能源汽車的快速充放電，并能延長電池的使用壽命。
國內(nèi)超級電容行業(yè)的先行者。我們預計公司后續(xù)有望形成300 萬只/月EDLC 和2 萬只/月鋰離子超級電容器的產(chǎn)能規(guī)模，按照2 元/只EDLC 和300 元/只鋰離子超級電容器的單價計算，待市場啟動，公司超級電容業(yè)務(wù)產(chǎn)值有望達到1200 萬元/月。隨著公司技術(shù)水平的不斷成熟和超級電容商業(yè)化進程逐步加速，我們預計2015 年超級電容有望貢獻數(shù)千萬元收入。
薄膜電容打開新的成長空間。我們預計2014 年和2017 年全球薄膜電容市場空間164 和246 億元，CAGR 為14.6%。公司積極切入高壓大容量薄膜電容市場，我們預計公司薄膜電容業(yè)務(wù)2014 和2015 年收入分別為3000 萬元和1.5 億元。相比較公司整體24%毛利率水平，法拉電子毛利率高達38%，隨著薄膜電容收入占比的提升，公司總體毛利率水平有望進一步改善。
風險提示。全球宏觀經(jīng)濟下行風險；公司超級電容業(yè)務(wù)和薄膜電容業(yè)務(wù)拓展低于預期風險等。
盈利預測及估值。公司核心業(yè)務(wù)是鋁電解電容，并積極向薄膜電容和超級電容行業(yè)拓展，三輪驅(qū)動戰(zhàn)略的宏大布局提供跨越式成長空間。我們維持公司2014-2016 年EPS 預測為0.50/0.64/0.84 元，維持目標價為19.5元，維持“增持”評級。
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