>> 申銀萬國-海寧皮城(002344)公告點評-140820
| 上傳日期： |
2014/8/20 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉章明 |
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EPS 為0.534 元，低于預(yù)期（幅度10%）。
一次性收入確認減少致收入同比下降16.31%。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.18 億，同比下降16.31%。其中物業(yè)租賃及管理9.72 億（占比69.2%），同比增長52.40%；商鋪物業(yè)銷售收入2.23 億（占比15.86%），同比下降66.57%；住宅開發(fā)收入2073.04 萬（占比1.48%），同比下降85.16%。由于市場開發(fā)進度導致各市場商鋪及配套物業(yè)銷售不均以及房地產(chǎn)進入尾盤銷售，影響整體收入，根據(jù)我們的測算：，公司14H1 確認東方藝墅收入2000 萬（14Q1 為700 萬，14Q2 為1300 萬）；確認本部二期四層承租權(quán)費為2.4 億（14Q1 為1.2 億，14Q2為1.2 億）；確認時尚產(chǎn)業(yè)園收入1.55 億(14Q1 為0 億，14Q2 為1.55 億)。而公司13H1 確認本部三期租轉(zhuǎn)售收入1.5 億（13Q1 為1.5 億，13Q2 為0 億）;確認東方藝墅收入為7000 萬（13Q1 為0.2 億，13Q2 為0.5 億）；成都一期項目收入為4.3 億（13Q1 為0 億，13Q2 為4.3 億）。另外，商品銷售、酒店服務(wù)分別實現(xiàn)收入1.70 億（占比12.31%）、0.19 億（占比1.33%），分別同比下降15.17%、25.78%，分別因皮都錦江大酒店餐飲服務(wù)收入下降和皮革城進出口公司收入減少所致。
毛利商鋪租賃占比提升綜合毛利率，理財收益致財務(wù)費率下降。公司14H1綜合毛利率72.94%，同比增加0.45 個百分點。其中物業(yè)租賃及管理毛利率91.42%，同比增加1.75 個百分點；商鋪及配套物業(yè)銷售毛利率48.6%，同比下降31.14 個百分點；住宅開發(fā)銷售毛利率69.80%，同比增加9.11 個百分點；商品銷售毛利率3.06%，同比減少0.48 個百分點；酒店服務(wù)毛利率30.11%，同比減少8.43 個百分點。毛利率提升源自高毛利商鋪租賃業(yè)務(wù)銷售占比提升（核心為本部二期四層確認一次性承租權(quán)費）。公司14H1 期間費用率為3.48%，較去年同期減少1 個百分點。其中銷售費用率為2.94%，同比減少0.43 個百分點；管理費用率2.29%，同比增加0.18 個百分點；財務(wù)費用率-1.75%，同比減少0.75 個百分點。公司累積購買理財產(chǎn)品12.91 億實現(xiàn)收益1402 萬，降低財務(wù)費用率。
一次性收益確認減少導致業(yè)績低于預(yù)期，關(guān)注14H2 業(yè)績拐點。本期實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.78 億，同比下降0.33 個百分點。我們測算，14H1 一次性收益貢獻凈利潤為2.235 億（東方藝墅貢獻400 萬，本部二期四層貢獻2.04 億，市場產(chǎn)業(yè)園貢獻0.155 億）；13H1 一次性收益貢獻凈利潤為2.68 億（本部三期租轉(zhuǎn)售貢獻0.6 億，東方藝墅貢獻0.14 億，成都一期貢獻1.94 億）。剔除一次性收益影響后，公司14H1 凈利潤同比增長約18.2%，主要因13 年旺季新老市場提租所致。
公司上半年因市場開發(fā)進度導致一次性物業(yè)銷售確認減少，疊加房地產(chǎn)結(jié)算進入尾聲，導致收入及利潤增速低于預(yù)期。14H2 哈爾濱項目、佟二堡三期項目均將開業(yè)，有望實現(xiàn)商鋪銷售和租金收入確認，業(yè)績拐點逐步顯現(xiàn)。
維持盈利預(yù)測，維持增持。公司仍處成長期，外延儲備項目較多（濟南、天津、北京、鄭州等），14H2 哈爾濱項目和佟二堡三期項目開業(yè)將推動商鋪銷售和租金收入確認，業(yè)績拐點將至。我們認為，皮革產(chǎn)業(yè)鏈供給過剩、下游需求乏力，行業(yè)仍在調(diào)整期，特別需要關(guān)注14H2 終端消費能否回暖。我們暫時維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司14-16 年EPS 為1.11 元、1.50 元、1.60 元，對應(yīng)PE 為13 倍、9 倍、9倍，維持增持。
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