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四創(chuàng)電子大股東中國(guó)電子科技集團(tuán)第38 研究所是中國(guó)預(yù)警機(jī)雷達(dá)的絕對(duì)權(quán)威和龍頭，該所有望在未來(lái)中國(guó)電科的雷達(dá)資產(chǎn)重組中占據(jù)主導(dǎo)地位。四創(chuàng)電子將是38 所雷達(dá)資產(chǎn)重組整合的主要受益者。2013 年38 所扣除四創(chuàng)電子貢獻(xiàn)的收入后實(shí)現(xiàn)收入近40 億元，是上市公司的4 倍，未來(lái)資產(chǎn)注入空間巨大。
    空警-500 有望大批量服役（30-50 架）。預(yù)警機(jī)以每十年需要一次大的更新來(lái)保證系統(tǒng)的先進(jìn)性。考慮到空警-200 已經(jīng)使用了超過(guò)十年，空警-2000馬上就要運(yùn)行10 年，預(yù)計(jì)我軍第一次預(yù)警機(jī)大更新也很快將會(huì)實(shí)施。我們推測(cè)，安裝數(shù)字陣列雷達(dá)的空警-500 已經(jīng)列裝服役，進(jìn)入量產(chǎn)階段?？站?500 定位如下：1、替代空警-200，成為主力大中型預(yù)警機(jī)；2、在空警-2000 受制于有限的伊爾-76 平臺(tái)無(wú)法大規(guī)模持續(xù)量產(chǎn)的情況下，起到補(bǔ)充接力作用；3、為開(kāi)發(fā)下一代以運(yùn)-20 平臺(tái)為基礎(chǔ)的新型預(yù)警機(jī)積累經(jīng)驗(yàn)。
    因此，空警-500 將成為空中預(yù)警和指揮平臺(tái)的骨干力量，有望大批量服役（30-50 架），并可開(kāi)發(fā)出艦載預(yù)警機(jī)。保守估計(jì)空警-500 初期生產(chǎn)階段（10 架）單價(jià)25 億元，成熟批產(chǎn)階段（20 架）單價(jià)20 億元，雷達(dá)占比30%，那么38 所未來(lái)5 年可新增收入近200 億元?？站?500 的量產(chǎn)將充分打開(kāi)38 所和四創(chuàng)電子的業(yè)績(jī)空間。
    中國(guó)電科新一輪資產(chǎn)重組啟動(dòng)。中國(guó)電科集團(tuán)的主業(yè)改革和軍工事業(yè)部試點(diǎn)已啟動(dòng)，在衛(wèi)士通、太極股份、鳳凰光學(xué)、華東電腦等兄弟公司均已開(kāi)展實(shí)質(zhì)性資本運(yùn)作的背景下，預(yù)計(jì)四創(chuàng)電子也將加快資產(chǎn)重組步伐，預(yù)計(jì)四創(chuàng)電子將獲得38 所最大程度和最廣范圍的支持，雷達(dá)產(chǎn)品的品種和數(shù)量有望繼續(xù)增長(zhǎng)，激勵(lì)機(jī)制也將實(shí)現(xiàn)突破。
    投資建議
    四創(chuàng)電子目前市值 45 億元，考慮到38 所預(yù)警機(jī)資產(chǎn)注入的增長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)公司14-16 年EPS 分別為0.68、0.90 和1.20 元。給予公司2014 年60億目標(biāo)市值，相對(duì)于當(dāng)前股價(jià)還有35%的提升空間，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)45 元。
    風(fēng)險(xiǎn)
    資產(chǎn)注入不達(dá)預(yù)期；預(yù)警機(jī)量產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。