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其中Q2 單季收入和凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)4.72%和21.73%，增速加快，主要是藥妝業(yè)務(wù)借助電商渠道放量，預(yù)計(jì)瞳話系列上半年增速接近50%；肛腸類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入3.28 億，同比增長(zhǎng)4.61%；診療業(yè)務(wù)3400 萬(wàn)元，增長(zhǎng)3.44%。公司去年開始對(duì)商業(yè)渠道進(jìn)行調(diào)整，提升純銷配送比例，減少快拔等低毛利業(yè)務(wù)，醫(yī)藥流通收入下滑1.46%。運(yùn)營(yíng)效率有所改善，期間費(fèi)用率降低0.54pp。
    馬應(yīng)龍痔瘡膏（栓）依托存量市場(chǎng)增長(zhǎng)每年在5-10%，二線品種較快上量。馬應(yīng)龍?jiān)谥摊徚闶凼袌?chǎng)銷售量的占有率超過 40%，預(yù)計(jì)馬應(yīng)龍麝香痔瘡膏（栓）依托存量市場(chǎng)增長(zhǎng)每年在5-10%左右。二線品種中，地奧司明借助肛腸及下消化道營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)，13年銷售超過7000 萬(wàn)，增長(zhǎng)20%以上，今年規(guī)模有望達(dá)億元。未來(lái)公司將加大產(chǎn)品引進(jìn)，包括鎮(zhèn)痛類，婦科類，消化道領(lǐng)域，帶來(lái)新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    規(guī)模提升+學(xué)術(shù)支撐，診療產(chǎn)業(yè)連鎖模式不斷優(yōu)化。2013 年醫(yī)院診療業(yè)務(wù)收入6598萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)13.83%。除了南京仍處虧損外，其他5 家全部實(shí)現(xiàn)盈利。其中，北京醫(yī)院為肛腸專科三級(jí)甲等醫(yī)院，同時(shí)也是國(guó)家臨床重點(diǎn)?？平ㄔO(shè)單位，擴(kuò)建后床位數(shù)量達(dá)到200 張，較去年翻番；西安醫(yī)院是西北地區(qū)規(guī)模最大的二甲肛腸專科醫(yī)院，床位數(shù)量由去年的100 張?jiān)鲋?40 張。公司未來(lái)將通過擴(kuò)建、搬遷及病區(qū)調(diào)整等方式擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，同時(shí)調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，如開設(shè)腸道健康診療科室，從單純的痔瘡治療，延伸到腸炎、便秘等下消化道常見病領(lǐng)域，全方位滿足患者需求。并購(gòu)將作為必要補(bǔ)充，重點(diǎn)布局空白市場(chǎng)及有較大經(jīng)營(yíng)能力的目標(biāo)醫(yī)院。隨著學(xué)術(shù)支撐加強(qiáng)和病床規(guī)模提升，2015 年公司診療收入有望過億。
    實(shí)施雙品牌戰(zhàn)略，藥妝借助電商快速放量。公司實(shí)施“八寶眼霜”和“瞳話”雙品牌戰(zhàn)略，瞳話系列以商超及專營(yíng)店渠道為主，預(yù)計(jì)全年超過3000 萬(wàn)，未來(lái)有望借力于電商網(wǎng)絡(luò)快速放量。維持2014～2016 年EPS 0.61、0.70、0.78 元，股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為29、25、23 倍。公司治痔類藥物保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，肛腸診療擴(kuò)張將有所加快，從而帶動(dòng)估值提升，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：診療業(yè)務(wù)優(yōu)化整合低于預(yù)期