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    事件：公司公布2013年中報(bào)，2013年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為7.82億，同比增長(zhǎng)0.2%，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為3.39億，同比增長(zhǎng)7.1%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為1.36億，同比增長(zhǎng)4.3%，利潤(rùn)總額為1.38億，同比增長(zhǎng)4.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.18億，同比增長(zhǎng)4.7%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東扣非后的凈利潤(rùn)為1.11億元，同比增長(zhǎng)13.98%，基本每股收益0.36元，每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為0.08元。
    投資要點(diǎn)
    工業(yè)增速放緩，商業(yè)同比下滑。2013 年上半年公司醫(yī)藥工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入4.02 億，同比增長(zhǎng)9.09%，其中治痔類產(chǎn)品收入3.13 億，同比增長(zhǎng)9.11%，其他類產(chǎn)品收入0.89 億，同比增長(zhǎng)9%。醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)收入3.55 億，同比下降9.37%。醫(yī)療診療業(yè)務(wù)上半年收入0.33 億，同比上升17.16%。預(yù)計(jì)未來(lái)公司將加強(qiáng)治痔類產(chǎn)品在醫(yī)院渠道的開發(fā)，藥妝類產(chǎn)品銷售情況良好，肛腸醫(yī)院仍在布局中。
    毛利率提升明顯，費(fèi)用率略有增加。公司上半年綜合毛利率為44.5%，同比提升近3 個(gè)百分點(diǎn)，主要是工業(yè)產(chǎn)品的毛利率有所提升，非治痔類產(chǎn)品毛利率上長(zhǎng)升3.86 個(gè)百分點(diǎn)，商業(yè)和診療業(yè)務(wù)毛利率略有下降。三費(fèi)中管理費(fèi)用率上升近一個(gè)百分點(diǎn)，主要是銷售規(guī)模擴(kuò)大、人工薪酬增加及產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用增加所致。
    細(xì)化市場(chǎng)，品牌價(jià)值逐年提升。公司深化"以戰(zhàn)略連鎖為核心、以大型社會(huì)單店為補(bǔ)充"的操作模式，進(jìn)一步細(xì)化市場(chǎng)，實(shí)施差異化合作。龍珠軟膏、八寶眼膏改劑型工作進(jìn)展順利，藥妝系列研發(fā)有序開展。在世界品牌實(shí)驗(yàn)室最新發(fā)布的2013 年中國(guó)500 最具價(jià)值品牌排行榜中，馬應(yīng)龍品牌價(jià)值達(dá)到了95.55 億元，位列188 位，連續(xù)十年實(shí)現(xiàn)了品牌價(jià)值和位次的提升。
    財(cái)務(wù)與估值 我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.72、0.84、0.99 元，參考可比公司估值，給予2013 年29 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.88 元，維持公司買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：醫(yī)療事故及醫(yī)患糾紛，藥妝業(yè)務(wù)開展不如預(yù)期