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    事件：
    公司公布三季度報告，2012 年1-9 月實現(xiàn)營業(yè)收入為11.05 億，同比增長7.02%，主營業(yè)務利潤為4.49 億，同比增長13.7%，營業(yè)利潤為1.64 億，同比增長4.8%，利潤總額1.68 億，同比增長4.5%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為1.45 億，同比增長8.2%，基本每股收益0.438 元，每股經營活動產生的現(xiàn)金流凈額為0.29 元。
    投資要點
    第三季度收入增長放緩：今年7-9 月份公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.25 億元、比去年同期下降8.0%，營業(yè)利潤為0.35 億元、比去年同期下降7.3%，利潤總額為0.35 億元、比去年同期下降7.6%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為0.32 億元、比去年同期增長0.4%。業(yè)績略低于我們的預期。
    毛利率和費用率均上升。公司前三季度整體毛利率為41.6%，同比上升2.4個百分點，我們預計是公司非治痔類產品毛利率上升較多所致。前三季度銷售費用率和管理費用率分別為20.7%和6.5%，同比分別上升3.4、1.0 個百分點，主要是由于公司新業(yè)務初期市場投入較多導致費用率上升明顯。財務費用下降較多主要是利息收入較同期上升所致。經營活動產生的現(xiàn)金流較年初大幅增長，現(xiàn)金流狀況良好。
    瞳話還處于培育期?！巴挕毕盗械? 個系列22 品種從7 月起已通過萬寧店等終端在各大城市銷售，淘寶商城和瞳話官網(wǎng)也已推出，我們看好馬應龍八寶古方在藥妝領域的應用，但該系列產品目前還處于前期推廣期，要達到盈虧平衡可能還需要2-3 年的時間。公司武漢、北京、西安的醫(yī)院已開始盈利，南京和沈陽醫(yī)院還沒有盈利。
    財務與估值
    我們預計公司2012-2014 年每股收益分別為0.60、0.73、0.89 元，考慮到公司醫(yī)院業(yè)務和藥妝業(yè)務可能的成長性，參考可比公司估值，給予2012 年30 倍PE 估值，對應目標價18.00 元，維持公司買入評級。