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投資要點(diǎn)
    武漢醫(yī)院的開(kāi)設(shè)更多的是摸索一種診療產(chǎn)業(yè)的管理模式。武漢醫(yī)院是08 年末09 年初開(kāi)業(yè)的，2 到3 年實(shí)現(xiàn)盈利,基本符合預(yù)期。公司從武漢醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)上逐步摸索出診療產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式，后續(xù)開(kāi)設(shè)的醫(yī)院全部是采取跟專家合作的方式，以后也會(huì)堅(jiān)定走跟專家合作的道路。公司在肛腸領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)比較突出，該領(lǐng)域也是公司的戰(zhàn)略重點(diǎn)。肛腸產(chǎn)業(yè)更多地是依賴專家，而不是設(shè)備，公司傾向于做高端的品牌。
    醫(yī)院收購(gòu)方式的探討。醫(yī)院收購(gòu)現(xiàn)在有兩種方式：一種是經(jīng)營(yíng)的已經(jīng)比較成熟的，采用股權(quán)受讓的模式，最多一年到二年實(shí)現(xiàn)盈利，原來(lái)專家或者家族自營(yíng)的，一般有1-2 年的轉(zhuǎn)換期能夠盈利。另外一種是和專家新設(shè)的模式，盈利時(shí)間和醫(yī)院在當(dāng)?shù)氐臓I(yíng)銷(xiāo)能力以及專家在當(dāng)?shù)氐娜嗣}等有關(guān)系，比如沈陽(yáng)和南京的醫(yī)院. 專家入股是30%~40%，公司是50%~70%，院長(zhǎng)都是行業(yè)專家。出于整體布局的需要和資源管理的考慮，每年新增2~3 家比較合理，管理儲(chǔ)備和模式運(yùn)作比較穩(wěn)健一點(diǎn)。
    五家肛腸醫(yī)院的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。目前西安、北京、武漢的醫(yī)院已經(jīng)盈利，南京醫(yī)院今年2-3 月才開(kāi)業(yè)，虧損比較多。武漢醫(yī)院年收入2500 萬(wàn)左右，廣告支出控制在100-200 萬(wàn)左右。新增一家醫(yī)院的費(fèi)用在2000 萬(wàn)~3000 萬(wàn)，折舊的費(fèi)用很少，基本都是人工費(fèi)用。武漢醫(yī)院大概有護(hù)士50 個(gè)，專家20 多個(gè)，一共加起來(lái)100 個(gè)人左右。目前5 家醫(yī)院中除了南京的其余都可以用醫(yī)保。
    財(cái)務(wù)與估值
    我們預(yù)計(jì)公司2012-2014 年每股收益分別為0.60、0.73、0.89 元，考慮到公司醫(yī)院業(yè)務(wù)和藥妝業(yè)務(wù)可能的成長(zhǎng)性，參考可比公司估值，給予2012 年30 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.00 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    醫(yī)療事故及醫(yī)患糾紛，藥妝業(yè)務(wù)開(kāi)展不如預(yù)期。