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公司近日股價大幅波動，我們結合近期的草根調(diào)研，分析認為公司質(zhì)地較好，其治痔類產(chǎn)品受益于醫(yī)院市場，未來增速或超預期，而肛腸醫(yī)院今年新增的3 家也各具代表性，未來增長性良好。（）
    研究結論
    治痔類產(chǎn)品仍有成長空間：我們估計目前公司治痔類產(chǎn)品中，零售市場的銷售占比約70%，醫(yī)院市場的銷售占比約30%。（）
    零售市場：我們認為公司產(chǎn)品目前提價空間已經(jīng)很小，所以在零售市場只能依靠量的增長，增速可能在10%且與行業(yè)增速類似。我們草根調(diào)研了北京、上海、深圳共十多家較大規(guī)模的零售藥店，店內(nèi)藥師首次推薦馬應龍治痔藥的比例在70%左右，我們認為公司在零售市場占有率上仍有較大優(yōu)勢。
    醫(yī)院市場：我們認為在醫(yī)院自然增長的速度在20%左右，而公司營銷覆蓋到的可控醫(yī)院增速可能在40%-50%，綜合下來我們估計在醫(yī)院市場的增速可能在30%左右。而且熏洗散、地奧司明片、痔炎消片等新的處方藥上市，也進一步促進了醫(yī)院市場的增長。
    因此與市場普遍看法不同，我們認為今年同比高增長后治痔類產(chǎn)品增速雖然會降下來，但是估計明年公司治痔類產(chǎn)品總體增速還在16%左右，而且隨著醫(yī)院市場銷售占比上升，公司治痔類產(chǎn)品增速會繼續(xù)提高。
    肛腸醫(yī)院盈利模式成熟，增長可期：公司本年新增了3 家肛腸醫(yī)院、累計已達到5 家。今年新增的醫(yī)院中南京醫(yī)院是自己新建、沈陽醫(yī)院是收購原私立醫(yī)院、西安醫(yī)院是收購原公立醫(yī)院，可見未來新增的各種模式都已涉及。尤其是收購西安這家原公立醫(yī)院，表明在國家出臺政策細則前，公司已經(jīng)有了成功的案例，為后續(xù)收購公立醫(yī)院提供經(jīng)驗。而如果國家能出臺關于社會資本如何收購公立醫(yī)院的細則，將進一步推動公司醫(yī)院收購的進程。我們預計未來每年公司會新增3 家醫(yī)院，可能總體將達到30 家左右的規(guī)模，基本覆蓋所有省會城市。目前公司資金較為充足，三季度末持有現(xiàn)金達5.38 億，我們預計短期內(nèi)公司可以用自有資金進行新建和收購。
    藥妝業(yè)務成立專業(yè)子公司，激勵到位：公司公告將成立藥妝業(yè)務的專業(yè)子公司，由具備近10 多年藥妝領域經(jīng)驗的經(jīng)理人經(jīng)營，此外還將該子公司41.5%的股份分給藥妝業(yè)務的管理人員、業(yè)務人員和技術人員，激勵措施到位，我們認為員工會更有動力做好此業(yè)務。
    盈利預測：我們維持原盈利預測，預計2011-2013 年公司實現(xiàn)每股收益為0.60 元，0.73 元、0.87 元，維持公司買入評級。