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    治痔類重回快速增長軌道，證券投資拖累業(yè)績。公司 2011 年營業(yè)收入 14.16億元，同比增長 20.11%；扣非后歸屬母公司的凈利潤為 1.56 億元，同比增長51.02%，受證券投資虧損拖累，歸屬母公司的凈利潤僅增長 12.73%，每股收益 0.42元 （扣非 0.47元） ， 低于預期。 分配方案為每 10 股派發(fā)現(xiàn)金股利 1.1 元（含稅） 。公司加大第三終端滲透，高毛利的痔瘡栓等劑型升級，治痔類產(chǎn)品銷售同比增長 33.51%，由于同期基數(shù)相對較低，下半年增速達 65.16%；去年新增 3家肛腸醫(yī)院，使醫(yī)院診療收入接近翻倍增長。 
    一季度增長提速，內(nèi)生外延共促診療業(yè)務(wù)。公司一季度營業(yè)收入 3.64 億元，同比增長26.89%， 歸屬母公司的凈利潤增長15.63%， 扣非后同比增長20.12%，每股收益 0.20 元（扣非 0.47 元）。收入同比和環(huán)比增速均有所提升，主導治痔類產(chǎn)品銷售繼續(xù)加快，同時毛利率較低的醫(yī)院診療占比提高，使得毛利率較同期下降 1.82個百分點，營業(yè)利潤增速低于收入。目前 5家肛腸連鎖醫(yī)院中，武漢、北京、沈陽 3 家盈利能力較強，年收入均過千萬。預計十二五每年增加3-5家醫(yī)院，并通過收購、托管、新建、開辦院中院、科室合作等多種方式加快醫(yī)療服務(wù)經(jīng)營步伐。目前肛腸診療領(lǐng)域高端管理團隊和盈利模式已成型，未來有望復制到 300-500張病床的區(qū)域化綜合療養(yǎng)醫(yī)院。 
    治痔類處方市場放量可期，藥妝業(yè)務(wù)仍處試水階段。馬應(yīng)龍系列在肛腸零售市場份額已超過 40%，基藥獨家品種推動的處方市場拓展，以及新品種劑型的升級，帶動醫(yī)藥市場增速在 20%左右。新品種將向肛瘺、便秘、直腸炎、結(jié)腸癌術(shù)后等下消化道適應(yīng)癥擴大，進一步構(gòu)建品類集群優(yōu)勢。去年藥妝收入約 3000萬，藥妝將啟用新的品牌，著力開拓藥妝專營店、商超、美容院線立體銷售網(wǎng)絡(luò)，公司對藥妝業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)度較為謹慎，預計短期凈利潤增長貢獻可能不明顯。
    下調(diào)盈利預測，新業(yè)務(wù)有望帶來估值提升。由于新投資并購醫(yī)院盈利短期較難釋放，同時證券投資存在不確定性，下調(diào)公司 2012～2013 年 EPS 至 0.59 元（原 0.69元） 、0.73元（原 0.83元） ，給出 2014年預測 0.87元，新業(yè)務(wù)發(fā)展將帶來新的利潤增長點及估值提升，維持買入評級。